BAUER Aktiengesellschaft
Original-Research: Bauer AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Bauer AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Bauer AG

Unternehmen: Bauer AG
ISIN: DE0005168108

Anlass der Studie: Erststudie
Empfehlung: Halten
seit: 01.03.2022
Kursziel: 10,50
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck

Wenn die Gründungsarbeiten planmäßig voranschreiten, kann hier bald Großes
entstehen

Als einer der weltweit führenden Anbieter im Spezialtiefbau zeichnet sich
BAUER durch ein hochgradig integriertes Geschäftsmodell aus, das neben
komplexen Bauleistungen rund um Gründungen, Baugruben, Dichtwände und
Bodensanierungen auch die Entwicklung und Herstellung zugehöriger
Spezialmaschinen sowie umwelttechnische Dienste umfasst. Das Unternehmen
weist dadurch enorme Synergiepotenziale auf und verfügt im wahrsten Sinne
des Wortes über tiefgehende Expertise. Mitunter agiert BAUER bei
komplizierten Tiefbauvorhaben sogar als einziger Lösungsanbieter.

Die starke Wettbewerbsposition und ein globales Netzwerk mit
Tochtergesellschaften in mehr als 50 Ländern versetzen BAUER dabei in die
Lage, Projektchancen rund um den Globus wahrzunehmen. Entsprechend hoch ist
der Internationalisierungsgrad (ca. 50% der Erlöse außereuropäisch), der
das Unternehmen gegen regionale Bauzyklen absichert. Vor dem Hintergrund
billionenschwerer Investitionsvorhaben zur Modernisierung der Infrastruktur
(allein in Europa bis 2050 ca. 22,5 Bio. Euro lt. ifo) im Zuge der
fortschreitenden Urbanisierung, des drängenden Umweltschutzes sowie der
notwendigen Anpassung an den Klimawandel verfügt BAUER u.E. auf absehbare
Zeit über vielversprechende Wachstumsperspektiven.

Allerdings ist es dem Unternehmen zuletzt nicht gelungen, den Rückenwind in
profitables Wachstum umzumünzen. Wenngleich BAUER während des abgelaufenen
Geschäftsjahrs 2021 erstmals nach drei Jahren auf den Wachstumspfad
zurückkehrte (Umsatz 9M: +5,4% yoy), musste die Guidance aufgrund
Corona-bedingter Baustopps und Reiserestriktionen zum wiederholten Male
nach unten korrigiert werden (EBIT 2021e: 35-45 Mio. Euro; zuvor: 75-85
Mio. Euro). Somit dürfte erneut ein Jahresverlust erzielt worden sein
(MONe: -7,7 Mio. Euro). Dies verstellt den Blick auf die strukturellen
Erfolge, die BAUER zuletzt erzielte.

So wurde das verlustträchtige, aber sehr chancenreiche Segment Resources (Ø
EBIT 2015-2019: -9,9 Mio. Euro) erfolgreich restrukturiert und trotz
Pandemie in die Gewinnzone geführt (EBIT 9M/21: 8,1 Mio. Euro; Marge:
4,5%), die Bilanz durch zwei Kapitalerhöhungen gestärkt
(Bruttoemissionserlös: ca. 80 Mio. Euro) und die Konzernstruktur spürbar
verschlankt (u.a. Beendigung eines JV im Bereich Tiefbohrtechnik für Öl &
Gas). Gepaart mit einer selektiveren Projektauswahl und moderaten
Wachstumszielen (+3-5% p.a.) sieht sich BAUER in der Lage, die EBIT-Marge
bis 2023 auf 7 bis 9% zu steigern.

Wir trauen BAUER begünstigt durch Nachholeffekte in 2022 ff. eine kräftige
Profitabilitätssteigerung zu (MONe EBIT-Marge 2023: 6,1%), halten die
Visibilität des Margenziels wegen möglicher Corona-Einflüsse sowie
verbleibender Restrukturierungen im Bausegment insgesamt jedoch noch für
gering. Letztere machen 2022 erneut zu einem Übergangsjahr.

Fazit: Das nachhaltige Erreichen der Zielsetzungen würde u.E. eine
Neubewertung der signifikant unter Buchwert (KBV: 0,6x) notierenden Aktie
rechtfertigen, eine mögliche Verschiebung der Mittelfristziele birgt jedoch
erneut schlechten Newsflow. Wir sehen das Überraschungs- und
Enttäuschungspotenzial daher als ausgeglichen an und nehmen BAUER mit dem
Rating „Halten“ und einem Kursziel von 10,50 Euro in die Coverage auf.



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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
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wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

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