BAUER Aktiengesellschaft
Original-Research: BAUER AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: BAUER AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu BAUER AG

Unternehmen: BAUER AG
ISIN: DE0005168108

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 23.02.2023
Kursziel: 10,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck, CESGA

Durchführung der KE kommt wieder ins Rollen

Hinsichtlich der Klage gegen den HV-Beschluss zur Kapitalerhöhung vom
18.11.2022 hatte BAUER bereits Ende Januar über einen Prozessvergleich mit
den klagenden Aktionären berichtet. Gestern wurde schließlich ein neuer
Zeitplan für den Vollzug der KE veröffentlicht.

KE dürfte noch in Q1 abgeschlossen werden, Platzierung erscheint gesichert:
Die insgesamt 17,4 Mio. neuen Aktien sollen den Aktionären nun vom 01.-15.
März 2023 im von der HV beschlossenen Bezugsverhältnis von 3:2 angeboten
werden. Der festgelegte Bezugspreis beträgt unverändert 6,00 Euro je neuer
Aktie. Hinzugekommen ist die Einrichtung eines Bezugsrechtehandels am
regulierten Markt der Frankfurter Börse, dessen Fehlen u.E. einen
wesentlichen Streitpunkt zwischen BAUER und den Klägern darstellte und
letztlich zur Verzögerung im ursprünglichen Zeitplan führte. Nach wie vor
haben der Großaktionär Doblinger Beteiligung GmbH sowie die ihr
nahestehende SD Thesaurus GmbH ihre Unterstützung der KE zugesichert. Wir
gehen dementsprechend davon aus, dass die Doblinger Beteiligung sämtliche
Bezugsrechte wahrnimmt. SD Thesaurus wiederum hat sich verpflichtet, alle
nicht von anderen Aktionären bezogenen neuen Aktien zum Bezugspreis bis zu
einem maximalen Gesamtbetrag i.H.v. 70 Mio. Euro zu erwerben. Dies dürfte
in erster Linie für das der Familie Bauer zustehende Aktienpaket gelten, da
sich diese u.E. nicht an der Transaktion beteiligen und somit eine starke
Verwässerung hinnehmen wird, die sie unter die Sperrminorität von 25%
drücken dürfte. Im Gegenzug sollte die Aufstockung bei den mit Doblinger
verbundenen bzw. nahestehenden Gesellschaften ein Pflichtübernahmeangebot
zur Folge haben. Die Ausgabe der neuen Aktien und die Einbeziehung in die
bestehende Notierung erfolgt voraussichtlich am 30. März.

Transaktion erhöht Erfolgsaussichten der Transformation: Der avisierte
Bruttoemissionserlös von rund 105 Mio. Euro sollte BAUERs Bilanz durch die
angestrebte Reduktion der Nettoverschuldung wesentlich stärken und die
laufende Restrukturierung des Bausegments (siehe Comment vom 7.12.)
erleichtern. Letztere ist u.E. die zentrale Voraussetzung dafür, die
Konzernprofitabilität (EBIT-Marge) bis 2024 wie geplant auf 7 bis 9% zu
steigern (2022e: -5,7% inkl. Impairments). Wir rechnen trotz des
makroökonomischen Gegenwinds im Bau bereits im laufenden Jahr mit einer
Trendwende im Ergebnis. Zwar stellte Baustoffproduzent Wienerberger für den
Infrastrukturbau in Europa und Nordamerika jüngst einen Rückgang von
jeweils 5% in Aussicht, doch sprechen eine Book-to-bill-Ratio von zuletzt
(9M/22) 1,2x sowie ein Auftragsbestand von knapp 950 Mio. Euro allein im
Bau u.E. für eine stabile Geschäftsentwicklung der im Konzern verbleibenden
Bautöchter. Mit Blick auf das Segment Maschinen (Margenziel: 10-12%; 2022e:
7,1%) erachten wir eine Wiederbelebung des chinesischen Markts als
essenziell. Dieser ist gemäß den Bauaktivitätsdaten von Komatsu für Januar
(Komtrax: -37,2% yoy) jedoch äußerst schwach ins Jahr gestartet. In Summe
dürfte 2023 daher trotz des avisierten Turnarounds noch als Übergangsjahr
zu klassifizieren sein.

Fazit: Mit der sich abzeichnenden KE sollte BAUER ein wichtiger Schritt in
der Transformation gelingen. Wir werden die Transaktion nach erfolgreichem
Vollzug ins Modell einbauen, was eine spürbare Verwässerung des Fair Values
zur Folge haben wird. Unser Rating „Halten“ belassen wir trotz des
ausgewiesenen Upside-Potenzials zunächst unverändert.



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