BAUER Aktiengesellschaft
Original-Research: BAUER AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: BAUER AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu BAUER AG

Unternehmen: BAUER AG
ISIN: DE0005168108

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 20.03.2023
Kursziel: 9,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck, CESGA

Abschluss der KE stellt Weichen für den Turnaround – Aktie mit neuem
Kursziel auf „Kaufen“ hochgestuft

BAUER hat am vergangenen Donnerstag nach Ablauf der planmäßig beendeten
Bezugsphase im Rahmen der jüngsten KE die Platzierung nahezu sämtlicher
neuer Aktien gemeldet.

Nettoemissionserlös von mehr als 100 Mio. Euro: Insgesamt konnte BAUER
16.945.697 der ursprünglich bis zu rund 17,4 Mio. avisierten neuen Aktien
zu einem Bezugspreis von 6,00 Euro je Aktie platzieren. Der Gesellschaft
fließt durch die Kapitalerhöhung gegen Bareinlage ein Bruttoemissionserlös
von rund 101,7 Mio. Euro zu. Der Nettomissionserlös beläuft sich auf ca.
100,8 Mio. Euro und soll zur Rückführung von Finanzverbindlichkeiten
(9M/22: Nettofinanzschulden i.H.v. 480,6 Mio. Euro) genutzt werden. Die
Eigenkapitalquote dürfte sich dadurch wieder auf rund 30% verbessern.

Umfeld des Großaktionärs baut Beteiligung aus, Pflichtübernahmeangebot
könnte folgen: Der Großaktionär Doblinger Beteiligung GmbH
(Stimmrechtsanteil zuvor: 30,0%) erwarb im Rahmen der KE 2.900.000 neue
Aktien, übte damit allerdings einen wesentlichen Teil der Bezugsrechte
nicht aus. Der Stimmrechtsanteil reduziert sich somit auf zukünftig 24,9%.
Im Gegenzug erwarb die SD Thesaurus GmbH mit 12.000.000 neuen Aktien noch
mehr Stücke als erwartet. Im Vorfeld hatte sich die Doblinger nahestehende
Gesellschaft gegenüber BAUER dazu verpflichtet, alle nicht von anderen
Aktionären bezogenen neuen Aktien zum Bezugspreis bis zu einem
Maximalbetrag von 70 Mio. Euro zu zeichnen. Die SD Thesaurus hält somit
fortan ein Anteil i.H.v. von 27,9% am Grundkapital BAUERs. Die Familie
Bauer selbst beteiligte sich nicht an der KE, so dass ihr Anteil auf rund
21,8% abschmilzt (zuvor: 36,0%) und unter die Sperrminorität fällt.
Gemeinsam haben Doblinger Beteiligung und SD Thesaurus mit 52,8% zukünftig
sogar die Mehrheit bei BAUER inne. Sofern die Gesellschaften als “Acting in
Concert” betrachtet werden, dürfte zeitnah ein Pflichtangebot folgen, dass
mindestens dem Durchschnittskurs der letzten drei Monate (per 20.3.: ca.
6,10 Euro) entsprechen müsste. Die Eintragung ins Handelsregister und die
Einbeziehung der neuen Aktien in die bestehende Notierung sollen bis Ende
März vollzogen sein.

Transformationsprozess sollte kurzfristig Erfolge zeigen: Kurz vor
Abschluss der KE hatte BAUER den einvernehmlichen Abschied des bisherigen
CEOs Michael Stomberg gemeldet. Wir sehen dies im Zusammenhang mit den
laufenden Umstrukturierungen im Konzern. In Folge einer angepassten
strategischen Ausrichtung wurde zuletzt die Schließung zahlreicher
unprofitabler Tochtergesellschaften in Angriff genommen, was bis 2024 zu
einer Konzern-EBIT-Marge von 7-9% beitragen soll. Wenngleich wir dies im
gegenwärtigen Umfeld als zu ambitioniert erachten, trauen wir BAUER mit dem
laufenden Jahr den Turnaround zu einer nachhaltigeren Profitabilität zu.
Rückenwind liefert u.E. vor allem der zügige Fortschritt am Mega-Projekt
NEOM in Saudi-Arabien. Zudem weckt die nach Abschluss des Neujahrsfestes
erkennbare Belebung der Bauaktivität in China (Komtrax: Feb. +61,4% yoy)
Hoffnungen auf auch dort wieder anziehende Absätze im margenstärkeren
Segment Maschinen.

Fazit: Wir haben die KE nun in unser Modell eingebunden. Infolge der
Verwässerung ergibt sich ein neues DCF-basiertes Kursziel von 9,00 Euro.
Angesichts des erwarteten Turnarounds und der günstigen Bewertung (KBV
2023e: 0,5x) stufen wir die Aktie auf „Kaufen“ hoch.



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