BAUER Aktiengesellschaft
Original-Research: BAUER AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: BAUER AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu BAUER AG

Unternehmen: BAUER AG
ISIN: DE0005168108

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 06.04.2023
Kursziel: 10,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck (CESGA)

Ausblick für 2023 fällt trotz erwartetem Turnaround vorsichtig aus

BAUER hat gestern den Geschäftsbericht 2022 veröffentlicht, nachdem Anfang
März bereits vorläufige Kennzahlen vorgelegt worden waren. Der Ausblick für
2023 fällt u.E. defensiv aus.

Alle Segmente legten prozentual zweistellig zu: Der Konzernumsatz stieg in
2022 um 13,8% yoy auf 1.630,1 Mio. Euro und erhöhte sich damit annähernd
deckungsgleich mit der vorab berichteten Gesamtleistung des Konzerns
(+13,7% yoy auf 1.748,1 Mio. Euro). Alle Segmente trugen mit zweistelligen
Wachstumsraten zur Entwicklung bei (Bau: +14,2% yoy; Maschinen: +13,4% yoy;
Resources: +12,7% yoy). Das Segment Bau verzeichnete dabei in Q4 eine
starke Erholung (+30,8% yoy), erfüllte jedoch mit einem Jahresumsatz i.H.v.
731,3 Mio. Euro unsere Prognose (759,0 Mio. Euro) nicht ganz. Im Segment
Maschinen dagegen fiel der Umsatz mit 625,9 Mio. Euro etwas höher aus als
antizipiert (610,5 Mio. Euro). Der Auftragseingang des Konzerns markierte
mit 1.828,6 Mio. Euro (+5,1% yoy) einen Höchstwert, wenngleich Q4 nach
starker Vorjahresbasis mit -24,5% yoy rückläufig war.

Adjustiertes Ergebnis entspricht den Erwartungen, EAT enttäuscht:
Ergebnisseitig zeigten sich alle Segmente durch negative Sondereffekte aus
Impairments sowie der laufenden Restrukturierung (in Summe 103,2 Mio. Euro)
belastet. Adjustiert lag das Konzern-EBIT mit 35,2 Mio. Euro annähernd auf
Vorjahresniveau (36,0 Mio. Euro) und leicht über unserer Prognose (33,0
Mio. Euro). Das Maschinensegment erzielte trotz der darunter teilweise
subsumierten Abschreibungen auf die Russland-Aktivitäten auch unbereinigt
ein positives operatives Ergebnis (39,9 Mio. Euro; Marge: 6,4%), während
Resources (-37,3 Mio. Euro) und der Bau (-65,5 Mio. Euro) erhebliche
Verluste einfuhren. Letzteres dürfte angesichts der negativen Ergebnisse
einzelner Töchter auch operativ den Break-Even unterschritten haben. Das
EAT verfehlte u.a. infolge hoher latenter Steuern mit -95,5 Mio. Euro den
Konsens (-55,9 Mio. Euro), sodass die EK-Quote per 31.12. auf 24,8% sank
(nach KE aus 03/23 ca. 30%).

Vorsichtiger Ausblick: In 2023 erwartet BAUER einen leichten Rückgang der
Gesamtleistung sowie ein EBIT zwischen 35-60 Mio. Euro. Bezüglich der Top
Line deckt sich dies weitgehend mit unserer Prognose. Ertragsseitig
(Konsens: 63,8 Mio. Euro) ist der Ausblick u.E. dagegen vor allem am
unteren Ende sehr vorsichtig gewählt und dürfte Risikopuffer aufgrund der
noch laufenden Restrukturierung sowie der fragilen Baukonjunktur
beinhalten. Wir gehen in allen Bereichen von einer leichten Steigerung der
operativen Profitabilität aus und passen unsere EBIT-Prognose daher nur
moderat nach unten an.

Pflichtangebot und Delisting-Vorhaben: Nach der jüngsten KE hält die SD
Thesaurus GmbH einen Stimmrechtsanteil von insg. 52,8%, da sie zusammen mit
der Doblinger Beteiligung GmbH agiert. Beide Firmen sind Alfons Doblinger
zuzurechnen. Aufgrund dessen kündigte die SD Thesaurus GmbH am 31.03. ein
Pflichtangebot an, das innerhalb von 4 Wochen folgen und mindestens dem
Durchschnittskurs der letzten 6 Monate entsprechen dürfte. Zugleich soll
das Pflichtangebot als Delisting vom regulierten Markt ausgestaltet werden.
Eine Positionierung des Vorstands zum Pflicht- und Delisting-Angebot steht
noch aus.

Fazit: Nach einem schwierigen GJ halten wir BAUER angesichts des visiblen
Turnarounds für attraktiv bewertet (KBV 2023e: 0,6x). Wir bestätigen daher
das Rating „Kaufen“ mit einem Kursziel von 10,00 Euro, das drohende
Delisting gefährdet aber die Liquidität der Aktie.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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