Berentzen-Gruppe Aktiengesellschaft
Original-Research: Berentzen-Gruppe AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Berentzen-Gruppe AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Berentzen-Gruppe AG

Unternehmen: Berentzen-Gruppe AG
ISIN: DE0005201602

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 08.04.2024
Kursziel: 9,00 EUR (zuvor: 12,00 EUR)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Nils Scharwächter, Tim Kruse (CFA)

Umsetzungsgeschwindigkeit in 2024 entscheidend – Markenwerte und
Verhandlungsmacht im Fokus der Neuausrichtung

Nachdem die Berentzen-Gruppe bereits im Februar vorläufige Zahlen und im
Rahmen dessen die Konzernstrategie ‘Building Berentzen 2028’ veröffentlicht
hatte, folgt jüngst der vollumfängliche GB. Der kommunizierte Ausblick auf
2024 stellt sowohl bei der Top Line- als auch der Ergebnisentwicklung eine
spürbare Verbesserung in Aussicht.

2023 erneut mit Wachstum – Nettoergebnis durch das Zinsumfeld nur knapp
positiv: Mit dem GB wurden die vorläufig berichteten Zahlen bestätigt.
Demnach stand ein EBIT i.H.v. 7,7 Mio. EUR zu Buche, wohingegen der
Jahresüberschuss mit 0,9 Mio. EUR nur knapp positiv und damit spürbar unter
dem Vorjahr lag (-1,2 Mio. EUR yoy). Dies ist insbesondere auf das
angespannte Zinsumfeld (Zinsaufwand mit -4,1 Mio. EUR deutlich über
Vorjahr: -1,7 Mio. EUR) sowie den IAS 29-Effekt aus dem Türkei-Geschäft
zurückzuführen, der das Finanzergebnis mit -1,6 Mio. EUR spürbar belastete.

Free Cashflow von Working Capital-Effekten geprägt: Zum 31. Dezember stand
ein FCF von -12,5 Mio. EUR zu Buche, was einem signifikanten Rückgang ggü.
dem Vorjahr von -8,4 Mio. EUR gleichkommt. Ursächlich hierfür sind im
Wesentlichen die Veränderungen im Trade Working Capital – dem Bestandteil
des WC, der die Zahlungsbewegungen bei Vorräten, Forderungen (inkl.
Factoring), Verbindlichkeiten aus der Alkoholsteuer sowie den
Verbindlichkeiten aus LuL enthält. Durch u.a. eine erhöhte Kapitalbindung
im Forderungsbestand führte der Saldo in Summe zu einem
Zahlungsmittelabfluss i.H.v. 6,4 Mio. EUR. Der operative CF zeigte sich im
Vergleich zu 2022 (4,9 Mio. EUR) mit -3,1 Mio. EUR spürbar verschlechtert.
Der CFO betonte in diesem Zusammenhang jedoch, davon überzeugt zu sein,
dass die Talsohle in der FCF-Entwicklung erreicht sein sollte.

Ausblick auf 2024: Durch Umsetzung erster Optimierungsinitiativen der
Strategie ‘Building Berentzen 2028’ blickt die Gruppe optimistisch auf
2024. So erwartet der Vorstand Konzernumsätze von 190-200 Mio. EUR (MONe:
193,9 Mio. EUR), ein EBITDA zwischen 17,2 und 19,2 Mio. EUR (MONe: 17,5
Mio. EUR) sowie ein EBIT von 8-10 Mio. EUR (MONe: 8,6 Mio. EUR), was
durchweg eine Verbesserung gegenüber 2023 bedeutet. Vor dem Hintergrund der
jüngsten Inflationsdaten aus der Türkei (>60%) gehen wir erneut von einer
spürbaren Belastung auf Niveau des vorherigen Geschäftsjahres aus.

Mittelfristziele klar definiert – Visibilität bisher jedoch noch gering:
Obwohl im Rahmen des Strategie-Updates der Weg zu höheren Margenniveaus
skizziert wurde, sind u.E. vorzeigbare Fortschritte wie u.a. erste
Portfoliobereinigungen bisher nicht erfolgt. Die Gruppe erwartet in 2028
ein Top Line-Niveau von 235 Mio. EUR, ein EBITDA i.H.v. 28 Mio. EUR
(EBITDA-Marge: 12%) sowie ein EBIT von 18 Mio. EUR (EBIT-Marge: 8%).
Ausgehend von den aktuellen Niveaus bedeutet dies eine spürbare
Margenverbesserung (EBITDA: +3,3 PP bzw. EBIT: +3,9 PP). Das Wachstum fußt
insbesondere auf den strategischen Fokusmarken, die bis 2028 umsatzseitig
jeweils spürbar zulegen dürften (Mio Mio: von 20 auf 40 Mio. EUR;
Berentzen: von 20 auf 35 Mio. EUR und Puschkin: von 10 auf 15 Mio. EUR).
Aufgrund der u.E. bisher geringen Visibilität hinsichtlich der
Umsetzungsgeschwindigkeit verbleiben wir hinsichtlich unserer Prognosen
vorerst unter der Guidance. Die avisierte EBIT-Marge von 8% entspricht
einer Peak-Marge, wohingegen in der Vergangenheit maximal 6,2% erreicht
wurden.

Fazit: Da sich in der jüngeren Ergebnisentwicklung das zunehmend
herausfordernde Marktumfeld widerspiegelt, haben wir das zu Beginn des
Jahres kommunizierte Strategie-Update begrüßt. U.E. ist die aufgezeigte
Weiterentwicklung der Fokusmarken als Margentreiber nachvollziehbar,
während nun primär die Umsetzungsgeschwindigkeit im Vordergrund stehen
dürfte. Derzeit positionieren wir uns aufgrund der eingeschränkten
Visibilität modellseitig noch unterhalb der Mittelfristziele. Wir
bestätigen unsere Kaufempfehlung bei neuem Kursziel von 9,00 EUR (zuvor:
12,00 EUR).



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/29343.pdf

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