CEWE Stiftung & Co. KGaA
Original-Research: CeWe Color Holding AG (von GSC Research GmbH): Kaufen
Original-Research: CeWe Color Holding AG – von GSC Research GmbH
Aktieneinstufung von GSC Research GmbH zu CeWe Color Holding AG
Unternehmen: CeWe Color Holding AG
ISIN: DE0005403901
Anlass der Studie:Neunmonatszahlen 2009
Empfehlung: Kaufen
seit: 17.12.2009
Kursziel: 29,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: 17.12.2009 von Halten auf Kaufen
Analyst: Klaus Kränzle (CEFA)
Neunmonatszahlen erfüllen wegen neuer Zyklik GSC-Erwartungen –
Unternehmensstrategie setzt auf Ausweitung der Marktanteile
Die Neunmonatszahlen der CeWe Color Holding AG bargen keine
Überraschungen in sich und entsprachen unseren an die neue saisonale
Umsatzverteilung angepassten Erwartungen. Diese Gemengelage wird durch die
Nachricht der planmäßigen Beendigung der Restrukturierung unterstützt.
Dennoch haben wir unsere Schätzungen für 2009 und 2010 etwas nach unten
korrigiert. Zum einen haben wir wie viele Beobachter die
Währungsentwicklungen in Großbritannien, Skandinavien und Osteuropa
unterschätzt, zum anderen haben wir trotz geringerer Umsatzerwartungen
unseren Ansatz für die Marketing- und Werbeausgaben nahezu beibehalten, so
dass sich hier eine höhere Quote im Hinblick auf die Erlöse ergibt.
Nach übereinstimmenden Berichten sowohl unabhängiger
Marktforschungsinstitute als auch der CeWe Color Holding AG zeigt sich der
Markt für „Mehrwertprodukte“ sowohl im Allgemeinen als auch speziell für
Fotobücher nach wie vor sehr fragmentiert. CeWe Color kommt als
unangefochtener Marktführer nach dem aktuellsten derzeit verfügbaren
Zahlenmaterial hier lediglich auf einen Marktanteil von ungefähr einem
Fünftel. Die sechs größten Anbieter kommen insgesamt auf weniger als 50
Prozent, was in der Volkswirtschaftslehre einem vergleichsweise geringen
Konzentrationsgrad entspricht.
Insofern dürfte die CeWe Color Holding AG aufgrund ihrer finanziell
gesunden Aufstellung mit einem positiven Cash Flow aus dem operativen
Geschäft im dritten Quartal von 14,0 (Vj. 20,5) Mio. Euro und einer
Eigenkapitalquote per 30.9. von 39,2 (31.12.2008: 42,9) Prozent weiterhin
auf eine Ausweitung des eigenen Marktanteils im Zuge einer
Marktkonsolidierung setzen.
Vor dem Hintergrund der beendeten Restrukturierung und der klaren
Perspek-tiven für das kommende Geschäftsjahr halten wir zudem eine
Umstellung der Bewertung auf den Gewinn je Aktie für 2010 jetzt für
gerechtfertigt. Während diese Umstellung normalerweise ohne große
Auswirkungen vonstatten geht, ist sie bei der CeWe Color Holding AG das
entscheidende Argument für ein höheres Kursziel und die damit einhergehende
Änderung des Anlageurteils.
Wir ändern somit unsere Handlungsempfehlung von „Halten“ auf „Kaufen“ mit
einem um 3,00 Euro auf 29,00 Euro erhöhten Kursziel. Die Dividendenrendite
von aktuell 4,5 Prozent sollte das Rückschlagsrisiko begrenzen.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/10502.pdf
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