CLIQ Digital AG
Original-Research: CLIQ Digital AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: CLIQ Digital AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu CLIQ Digital AG

Unternehmen: CLIQ Digital AG
ISIN: DE000A0HHJR3

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 27.02.2023
Kursziel: 75,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Nils Scharwächter

Wachstumskurs ungebrochen – CLIQ schließt GJ 2022 stark ab

CLIQ hat am 21. Februar den Geschäftsbericht veröffentlicht, nachdem
bereits die Ende Januar publizierten vorläufigen Zahlen vielversprechend
ausfielen. Das Unternehmen blickt auf eine besonders starke
Umsatzentwicklung in 2022 zurück. Zudem erfolgt mit dieser Kommentierung
ein Analystenwechsel.

Erlösniveau nahezu verdoppelt – unterjährig angehobene Guidance komfortabel
erreicht: In 2022 konnte CLIQ ein Top-Line-Niveau in Höhe von 276,1 Mio.
Euro ausweisen, was einer Steigerung gegenüber dem Vorjahr von 84,1%
entspricht (Gruppenerlöse 2021: 150,0 Mio. Euro). Damit erreichte das
Management die im Jahresverlauf angehobene Umsatz-Guidance von „mindestens
250 Mio. Euro“ deutlich und übertrifft unsere Prognosen signifikant sowie
sämtliche Analystenerwartungen (MONe: 250,0 Mio. Euro; Konsens: 268,4 Mio.
Euro). Anhand der jüngsten Entwicklung zeigt sich deutlich, dass
produktseitig der gebündelte Content im Fokus steht. So stiegen die Erlöse
mit diesen um etwa 125% yoy auf 242,4 Mio. Euro, während die
Single-Content-Angebote um rund -17% yoy auf 26,0 Mio. Euro zurückgegangen
sind. Regional betrachtet erwies sich das Nordamerika-Geschäft weiterhin
als das Wesentlichste, wenngleich auch in der Region Europa
Erlössteigerungen verzeichnet werden konnten (jeweiliger Umsatzanteil:
Nordamerika: 57,2%; +7,4 PP yoy; Europa: 36,8%; +4,9 PP yoy). Zudem wurden
im dritten Quartal Geschäftsaktivitäten in Lateinamerika aufgenommen, die
zum Jahresende bereits einen Beitrag von 3,4 Mio. Euro leisteten. Aufgrund
der steigenden Kundenbasis, die mittlerweile 1,9 Mio. Nutzer zählt (+45%
yoy), gehen wir von einer Fortsetzung des Erlöswachstums in 2023 aus (MONe:
349,2 Mio. Euro).

Gestiegene Werbekosten belasten die EBITDA-Marge zunehmend: Zum Ende des GJ
22 stand ein EBITDA i.H.v. 43,5 Mio. Euro zu Buche, was einem Zuwachs von
ca. 60% yoy entspricht (2021: 27,2 Mio. Euro). Trotz der absolut gesehenen
Steigerung zeigte sich die Marge seit dem Q1/22 in der Tendenz unter Druck
und war in Folge der höheren Marketingkosten rückläufig (15,8%; -2,3 PP
yoy). Wenngleich die Personalkostenquote durch das überproportionale
Top-Line-Wachstum um 4,5 PP yoy auf 7,5% reduziert werden konnte,
konterkarierten die signifikant gestiegenen Umsatzkosten diese positive
Entwicklung (2022: 201,3 Mio. Euro; 72,9% vom Umsatz; +7,0 PP yoy).
Zukünftig gehen wir von einer Fortsetzung dieser Entwicklung aus, sodass
wir mit einem weiterhin leichten EBITDA-Margenrückgang auf 15,3% in 2023,
bzw. 15,1% in 2024 rechnen. Ebenso zeigte sich der Rentabilitätsindex
(ehemals „CLIQ-Faktor“), der den durchschnittlichen Nettoumsatzerlös je
Kunde in den ersten sechs Monaten ins Verhältnis zu den
Kundenakquisitionskosten setzt, zuletzt unter den Erwartungen des
Unternehmens (1,45x vs. 1,59x in 2021; 1,68x in 2020). Jedoch ist an dieser
Stelle zu erwähnen, dass der Customer Lifetime Value erhöht wurde (141 Mio.
Euro in 2022 vs. 87 Mio. Euro in 2021), wodurch eine isolierte
6-Monatsbetrachtung das Bild verzerren würde.

Ausblick für 2023 und Mittelfrist-Guidance bestätigt: Der im Rahmen der
vorläufigen Zahlen gegebene Ausblick wurde in einem Conference Call nun
bestätigt (Umsatz > 345 Mio. Euro; EBITDA > 50 Mio. Euro). Bisher
konnte CLIQ die kommunizierten Zielkorridore sowohl im Umsatz als auch im
Ergebnis stets übertreffen, weshalb wir dies auch in unseren Prognosen
abgebildet haben (MONe 2023: Erlöse: 349,2 Mio. Euro; EBITDA: 53,4 Mio.
Euro). Dabei ging das Management ebenso auf den erfreulichen Kurs bezüglich
des Erreichens der Mittelfrist-Guidance ein, die ein Top-Line-Niveau bis
Ende 2025 von 500 Mio. Euro sowie zwischen vier bis fünf Mio. Kunden in
Aussicht stellt.

Anpassung und Fortschreibung des DCF-Modells: Trotz der starken Entwicklung
in den zurückliegenden Quartalen haben wir diverse Modellparameter im Zuge
des Analystenwechsels angepasst. Vor dem Hintergrund der u.E. hohen
Komplexität der Unternehmensstruktur und der geschäftsmodell-inhärent
geringen Visibilität (u.a. Detailinformationen zu wesentlichen
Geschäftspartnern im Bereich der Zahlungsabwicklung) haben wir das Beta auf
1,5 angehoben (vormals: 1,2). Mit dem Eintritt der Streaming-Giganten wie
Netflix und Amazon in den AVOD-Markt (werbefinanziert) hat sich u.E. das
Wettbewerbsumfeld darüber hinaus zunehmend verschärft. Um dieser
Marktdynamik Rechnung zu tragen, haben wir die ewige Wachstumsrate im TV um
0,5 PP auf 2% reduziert. Aufgrund der hohen Free Cashflows und dem
Vorliegen einer starken Net-Cash-Position (zum 31.12.22: 9,9 Mio. Euro)
haben wir zudem die FK-Quote auf eine Zielgröße von 10% verringert (zuvor:
20%).

Fazit: Vor dem Hintergrund der starken Entwicklung im zurückliegenden GJ
bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung bei einem durch die vorgenommenen
Prognoseanpassungen und der Fortschreibung des DCF-Modells erhöhten
Kursziel von 75,00 Euro (zuvor: 70,00 Euro). Das Management verwies zudem
darauf, dass die Vereinfachung der Unternehmensstruktur eines der erklärten
Ziele für 2023 darstellt (derzeit finden Geschäftsaktivitäten in 29
Tochtergesellschaften in verschiedenen Ländern statt). Diesbezügliche
Fortschritte dürften die Transparenz und die Nachvollziehbarkeit der
Geschäftsaktivitäten als Außenstehender erhöhen und vom Kapitalmarkt
entsprechend positiv wahrgenommen werden. In der Folge sollte sich der u.E.
derzeit sichtbare Risikoabschlag im Kursniveau reduzieren.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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