eno energy GmbH
Original-Research: e.n.o. energy GmbH (von GBC AG): überdurchschnittlich attraktiv

Original-Research: e.n.o. energy GmbH – von GBC AG

Aktieneinstufung von GBC AG zu e.n.o. energy GmbH

Unternehmen: e.n.o. energy GmbH
ISIN: DE000A1H3V53

Anlass der Studie: Credit Research (Update)
Empfehlung: überdurchschnittlich attraktiv
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode

Anleihe weiterhin überdurchschnittlich attraktiv – 4 von 5 Falken
vergeben

Mit der Veröffentlichung der Halbjahreszahlen belegt die e.n.o. energy GmbH
die erfolgreiche Fortsetzung des Wachstumskurses. Bezeichnend dafür ist der
deutliche Anstieg der Gesamtleistung, welche gegenüber der Vorjahresperiode
auf 36,07 Mio. EUR (VJ: 11,81 Mio. EUR) nahezu verdreifacht werden konnte.
Ein wesentlicher Bestandteil hiervon ist eine Intensivierung der
Herstellung von Windparks und e.n.o.-eigenen Windenergieanlagen.

Analog dazu weist die Gesellschaft eine deutliche Erhöhung der operativen
Ertragskennzahlen auf. Das EBIT verbesserte sich deutlich von 1,16 Mio. EUR
(1.HJ 11) auf 3,14 Mio. EUR. Bei einem Zinsaufwand von 0,59 Mio. EUR (VJ:
0,62 Mio. EUR) steigerte sich der dazu korrespondierende
EBIT-Zinsdeckungsgrad auf 5,4 (VJ: 1,9).

Die erfolgreiche Geschäftsentwicklung der ersten sechs Monate 2012 liefert
eine gute Basis für das Gesamtjahr 2012. Dabei rechnet die Gesellschaft im
verbliebenen Jahr 2012 mit der Errichtung und Inbetriebnahme der bereits
veräußerten Windparks Neutz I & Neutz II (10 e.n.o.-Anlagen). Diese
Projekte sowie das Projekt Spremberg (insgesamt 42 MW Leistung) wurden im
zweiten Quartal 2012 an die Energie Allianz Bayern zu einem Übernahmepreis
von etwa 75 Mio. EUR verkauft. Von den insgesamt 18 Windenergieanlagen
werden 10 von der e.n.o. geliefert.

Auf Gesamtjahresbasis dürften damit insgesamt 25 Windenergieanlagen (davon
18 e.n.o.-Anlagen) realisiert werden. Darauf aufbauend haben wir unsere
Umsatz- und Ergebnisprognosen ausformuliert. Analog zu den
Unternehmenserwartungen rechnen wir mit einer Gesamtleistung von 75,53 Mio.
EUR sowie einem EBIT von 8,16 Mio. EUR (EBIT-Marge: 10,8 %). In den
kommenden Geschäftsjahren dürfte die e.n.o. im Zuge der sukzessiven
Abarbeitung der Projektpipeline weiter dynamisch wachsen.

Unsere Erwartung einer zunehmenden Ausweitung der Geschäftstätigkeit
spiegelt sich auch in einer Verbesserung der für die Anleihegläubiger
relevanten Bonitätskennzahlen (nach DVFA-Mindeststandards). Gemäß unseren
Erwartungen dürfte der Ergebnisanstieg die höheren Zinsbelastungen gut
auffangen, eine Prognose, welche sich in den steigenden Zinsdeckungsgraden
wiederfindet. Bis zum Geschäftsjahr 2014 rechnen wir sowohl auf EBITDA- als
auch auf EBIT-Basis mit einem Anstieg der Zinsdeckungsgrade auf über 6,0,
eine Größenordnung, welche dem Anleihegläubiger eine hohe Sicherheit
bietet.

Zur Bewertung der 7,375%-Unternehmensanleihe, die einen finalen
Zeichnungsstand von 8,40 Mio. EUR aufweist, haben wir diese einem
Marktvergleich unterzogen. In der ersten Auswertung wird dabei deutlich,
dass der e.n.o.-Bond sowohl auf Basis des Kupons als auch auf Basis der
Effektivverzinsung oberhalb des Markt-Medians angesiedelt ist.

Gemäß unserer Analyse liegt die e.n.o.-Anleihe aufgrund der guten
Ausgestaltung oberhalb der aus dem Marktdurchschnitt des adjustierten
Anleiheratings und der Effektivzinsen ermittelten Regressionsgeraden. Nach
der vorgenommenen Adjustierung bewegt sich die e.n.o.-Anleihe mit einem
Abstand von +5,3 % oberhalb der Regressionsgeraden und ist daher weiterhin
als ‘überdurchschnittlich attraktiv’ einzustufen. Wir vergeben vier von
fünf Falken.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11813.pdf

Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de

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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.