Evotec SE
Original-Research: Evotec AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Evotec AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Evotec AG

Unternehmen: Evotec AG
ISIN: DE0005664809

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 18.02.2015
Kursziel: 4,10
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Dr. Stefan Schröder; Tim Kruse

Roadshow-Feedback

Wir waren gestern mit dem CEO von Evotec in Hamburg auf Roadshow. Die
wesentlichen Diskussionspunkte sind nachfolgend dargestellt:

– 2014 mit Licht und Schatten: Das Geschäftsjahr 2014 war von zwei
negativen Ereignissen im Bereich Evotec Innovate überschattet. 1) Der
Skandal um die gefälschten Studiendaten bei Andromeda und folglich eine
komplette Abschreibung des Projektes DiaPep277. 2) Die Beendigung der
Partnerschaft im Bereich der Betazellregeneration durch Janssen. Das zweite
Halbjahr war hingegen für das Segment Evotec Execute mit der nahezu
kompletten Auslastung aller Standorte und einer prall gefüllten
Screening-Pipeline äußerst erfolgreich. Der positive Trend dürfte durch den
starken US-Dollar noch verstärkt werden, da Europa hierdurch zunehmend als
Outsourcing-Standort für US Pharma- und Biotechunternehmen attraktiver
wird.

– Sanofi-Deal: Die Kooperation ist mit Sanofi bereits abschließend
verhandelt und bedarf „nur“ noch der Zustimmung der französischen
Gewerkschaften (Closing im April/Mai erwartet). Die Zahlung von rund 50
Mio. Euro p.a. bis 2019 wird eine spürbar positive Auswirkung auf die P&L
haben, sodass die Ergebnisse von Evotec nicht mehr um die Nulllinie
schwanken sollten. Darüber hinaus verbleiben ca. 60-80 Wissenschaftler als
„Überkapazität“, die zwar von Sanofi vollumfänglich bezahlt werden, Evotec
aber als freie Kapazitäten für die Umsetzung von Innovate-Projekten oder
bezahlten Drittprojekten zur Verfügung stehen. Zudem könnte die Transaktion
bei positivem Verlauf als Role-Model für weitere Outsourcing-Projekte mit
Big Pharma dienen.

– EVT302: Neben dem Abschluss der Sanofi-Transaktion dürften die Daten der
Phase IIb von EVT302 in Alzheimer mit Roche der wesentliche Trigger im
ersten Halbjahr 2015 sein. Derzeit gibt es keine wirksame Behandlung für
die ca. 44 Mio. Alzheimerpatienten weltweit. Das Marktvolumen für diese
Indikation ist daher mit ca. 8-10 Milliarden USD enorm. Die
Lizenzvereinbarung mit Roche sieht bei positiver Entwicklung von EVT302
Meilensteine von bis zu 820 Mio. USD und eine Umsatzbeteiligung zwischen
10-12% vor.

Aufgrund des bisherigen Scheiterns aller neuen Behandlungsansätze bei
Alzheimer sollten die Chancen für einen positiven Ausgang der Studie mit
EVT302 als eher gering erachtet werden. Sollten die Daten hingegen positiv
ausfallen, wären die Auswirkungen auf Evotec signifikant. Aufgrund der von
der FDA gesenkten Anforderungen für eine Zulassung in dieser Indikation
hätte EVT302 bei aussagekräftigen Daten gute Aussichten auf eine
Fast-Track-Zulassung. Entsprechend könnte ein positiver Ausgang der Studie
ein Re-Rating der Aktie nach sich ziehen.

Fazit: Nach der deutlichen Erholung der Aktie raten wir Investoren, die
Aktie im Hinblick auf die Daten von EVT302 vorerst zu halten bzw. eine
anfängliche Position als Option auf einen positiven Ausgang der Studie
einzugehen. Sollte die Studie hingegen fehlschlagen, könnte die zu
erwartende negative Kursreaktion eine Kaufgelegenheit darstellen, denn wir
erachten die mittelfristigen Perspektiven von Evotec für äußerst
aussichtsreich. Das Unternehmen verfügt mittlerweile über eine Pipeline von
65 präklinischen Projekten mit Erfolgsbeteiligung. Diese wird weiter
ausgebaut und sollte zunehmend klinische Kandidaten hervorbringen. Nach
Auffassung des Vorstands haben diese Projekte im Vergleich zum Altportfolio
einen positiven Selektionsbias – also tendenziell höhere Erfolgsaussichten.
Die präklinische Pipeline dürfte damit über einen signifikanten Wert
verfügen, der jedoch aufgrund der fehlenden Datenlage zu den einzelnen,
frühen Projekten nicht in unserer Bewertung berücksichtigt ist. Aus dem
gleichen Grund haben wir auch den positiven Wertbeitrag der „freien“
Kapazitäten aus dem Sanofi-Deal nicht berücksichtigt, der jedoch ebenfalls
in der Beurteilung nicht vernachlässigt werden sollte.


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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum
der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/12695.pdf

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Montega AG – Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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