Evotec SE
Original-Research: Evotec AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Evotec AG – von Montega AG

Aktieneinstufung von Montega AG zu Evotec AG

Unternehmen: Evotec AG
ISIN: DE0005664809

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 12.08.2013
Kursziel: 4,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Dr. Stefan Schröder; Tim Kruse

Effizienzsteigerungen heben Bruttomarge im Basisgeschäft

Die von Evotec berichteten Halbjahreszahlen fielen insgesamt
erwartungskonform aus. Aufgrund niedriger Meilensteinzahlungen sank der
Konzernumsatz in H1 2013 um 13% auf 36,7 Mio. Euro (Vorjahr: 42,0 Mio.
Euro). Auf vergleichbarer Basis, d.h. vor Umsatzbeiträgen aus
Meilensteinen, Abschlagszahlungen und Lizenzen, wäre der Konzernumsatz im
ersten Halbjahr 2013 um 6% gegenüber dem Vorjahr gestiegen. Die von Quartal
zu Quartal stark schwankenden Meilenstein- und Lizenzumsätze machten in H1
2013 mit 3,4 Mio. Euro nur rund ein Drittel der in H1 2012 vereinnahmten
Summe aus (10,7 Mio. Euro). Aus diesem Grund fuhr Evotec einen operativen
Verlust von 4,4 Mio. Euro ein, nachdem in H1 2012 noch ein operativer
Gewinn von 1,3 Mio. Euro ausgewiesen worden war. Darüber hinaus hatten die
planmäßig ausgeweiteten F&E-Aktivitäten einen nennenswerten Einfluss auf
das Betriebsergebnis. Wegen des Ausbaus der Technologie-Plattform im
Bereich der G-Protein-gekoppelten Rezeptoren (GPCR) und Kinasen sowie
Investitionen im Rahmen der Cure X- und Target X-Programme stiegen die
F&E-Aufwendungen um 23% auf 4,8 Mio. Euro (Vj.: 3,9 Mio. Euro). Per Ende
Juni verfügt das Unternehmen weiterhin über eine starke Liquiditätsposition
von 56,1 Mio. Euro.

Der positive Trend bei den Bruttomargen im Service-Basisgeschäft hält an.
Die um Meilenstein- und Lizenzzahlungen bereinigte Bruttomarge verbesserte
sich von 14,4% in H1 2012 auf 23,5 % in H1 2013 und damit um 9,1
Prozentpunkte. Im ersten Quartal lag die Verbesserung der Basismarge noch
bei 7,4 Prozentpunkten. Zurückzuführen ist dieses satte Plus auf die im
Vergleich zum Vorjahr planmäßig zurückgefahrenen Investitionen in
Infrastruktur und Kapazitätsausbau, eine verbesserte Auslastung sowie auf
die im zweiten Halbjahr 2012 initiierten Kosteneffizienzprogramme. Nach den
Worten von CFO Colin Bond werden 25-30% als Zielmarke der Bruttomarge im
Service-Basisgeschäft für das laufende Geschäftsjahr angestrebt. Das
Service-Basisgeschäft umfasst nach dieser Definition das
Fee-for-Service-Geschäft im Bereich EVT Execute sowie die Umsatzerlöse aus
dem Geschäftsbereich EVT Integrate auf Basis von FTE-Vergütungen.

Die im ersten Halbjahr unterzeichneten Vertragsverlängerungen, insbesondere
die Verlängerung der Forschungsallianz mit dem namhaften Partner Genentech,
die neue Forschungskooperation mit Dow AgroSciences sowie die initiierten
Target-Programme mit Harvard (TargetPGB) und dem Belfer bzw. Dana Faber
Institut in Boston (TargetKDM) zeigen, dass Evotecs Neugeschäft über alle
Geschäftsbereiche EVT Execute, EVT Integrate und EVT Innovate intakt ist.
Für das zweite Halbjahr stellt das Management konkret die Verpartnerung
eines präklinischen Wirkstoffprogramms und die Kommerzialisierung eines
weiteren Cure X-Programms nach Vorbild des CureBeta-Deals mit Janssen in
Aussicht. Auch der Kreis der Stammkunden soll noch im laufenden
Geschäftsjahr um eine neue Multi-Target-Allianz erweitert werden.

Nachdem im ersten Halbjahr mit lediglich einer Zahlung von Boehringer
Ingelheim in Höhe von 1,5 Mio. Euro die Meldungen über verbuchte
Meilensteine spärlich ausfielen, erwarten wir für die zweite Jahreshälfte
einen signifikanten Newsflow an Upfront- und Meilensteinzahlungen. CEO
Werner Lanthaler ließ sich während der Telefonkonferenz mit den Worten
vernehmen, dass sämtliche Meilensteine in diesem Jahr nach dem vorgesehenen
Zeitplan ihrer jeweiligen Entscheidungstermine erreichen werden. Die
Realisierung der Meilensteine werde somit nur noch vom Projektrisiko
abhängen und es sollte folglich genügend Spielraum für die Einhaltung der
Guidance geben. Vorbehaltlich der Volatilität und der grundsätzlich
schwierigen Prognostizierbarkeit von Meilensteinen geht das Management
davon aus, dass die Bruttomarge 2013 etwas über dem Niveau des Vorjahres
(35,6 %) liegen wird. Nach Bruttomargen von 26,1% in Q1 und 31,1% in Q2
2013 wird sich daher der Trend der Margenverbesserung in H2 2013 verstärkt
fortsetzen.

Mit Blick auf die sich abzeichnenden Meilensteinzahlungen und das gut
gefüllte Auftragsbuch wurden die Finanzprognosen für 2013 vom Management
erneut bestätigt: (1) Wachstum des Konzernumsatzes auf 90-100 Mio. Euro,
(2) verbesserte Profitabilität gegenüber 2012 auf Basis des bereinigten
operativen Ergebnisses (d.h. vor Wertberichtigungen und Änderungen bei
Earn-out-Komponenten), (3) Anstieg der F&E-Aufwendungen auf rund 10 Mio.
Euro sowie (4) Erhalt eines starken Liquiditätsbestandes von über 60 Mio.
Euro.

Anlageurteil

In Anbetracht der zu erwartenden strategischen und operativen Erfolge in
der zweiten Jahreshälfte, insbesondere der Cashzuflüsse aus Abschlags- und
Meilensteinzahlungen und der damit verbundenen Verbesserung bei
Bruttomargen und bereinigten operativen Ergebniszahlen bestätigen wir
unsere Kaufempfehlung. Als Wermutstropfen bleiben die einmaligen
Wertberichtigungen in Höhe von bis zu 4 Mio. Euro, die im Zusammenhang mit
der Schließung des indischen Standortes für Synthesechemie in Q3 2013
anfallen werden. Auf Basis unserer aktuellen SOTP-Bewertung von
Servicegeschäft und klinischer Pipeline ergibt sich ein unverändertes
Kursziel von 4,00 Euro je Aktie.


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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation
gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum
der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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