ffk environment gmbh
Original-Research: FFK Environment GmbH (von GBC AG): Überdurchschnittlich Attraktiv
Original-Research: FFK Environment GmbH – von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu FFK Environment GmbH
Unternehmen: FFK Environment GmbH
ISIN: DE000A1KQ4Z1
Anlass der Studie: Credit Research Anleihenemission
Empfehlung: Überdurchschnittlich Attraktiv
seit: 02.05.2011
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode
GBC Credit Research zu 7,25 % FFK-Unternehmensanleihe
Attraktive Rendite und ‘Klimaschutz für Ihr Depot’
Rating: Überdurchschnittlich attraktiv
Der Zeichner einer FFK-Anleihe investiert in ein Unternehmen, welches zu
den führenden Herstellern von klimafreundlichen Ersatzbrennstoffen aus
Abfällen in Deutschland zählt. Ersatzbrennstoffe ersetzen fossile
Brennstoffe wie Braun- oder Steinkohle bei der Energieerzeugung in
Kraftwerken und in der Zementindustrie. In den Geschäftsbereichen Logistik
& Entsorgung, Rohstoffproduktion und Rohstoffhandel bietet das Unternehmen
Leistungen rund um die Abfallentsorgung und die Rückführung von
Sekundärrohstoffen in den Wertstoffkreislauf (Recycling). Die FFK
Environment betreibt die größte Anlage zur Herstellung von
Ersatzbrennstoffen in Brandenburg mit einer jährlichen
Verarbeitungskapazität von rund 280.000 Tonnen. Zu den Kunden der
Gesellschaft zählen große Energieversorger wie Vattenfall oder E.ON sowie
führende europäische Zementhersteller wie HeidelbergCement, Cemex oder
Dyckerhoff.
Die FFK konnte zuletzt von einem wieder freundlicheren Marktumfeld
profitieren und Rekordergebnisse erzielen. Besonders die Tatsache, dass die
energetische Nutzung von Abfall immer ausgereifter wird und damit auch
immer höhere Wirkungsgrade erzielt werden, hat zu einer zunehmenden
Sensibilisierung gegenüber diesem Energieträger geführt. Der
Abfallwirtschaft kommt in Deutschland nicht zuletzt aufgrund gesetzlicher
Vorgaben eine zukunftsträchtige Rolle für die Rohstoffsicherheit und
Energieversorgung in Deutschland zu. Das Institut der deutschen Wirtschaft
in Köln kommt zum positiven Fazit: ‘Die Recyclingbranche schafft
Versorgungssicherheit’. Dabei gilt die Sekundärrohstoffbranche als die
wachstumsstärkste Branche in Deutschland.
Daher konnte die FFK in den letzten Jahren eine positive operative
Entwicklung aufzeigen. Demnach konnten in 2010 auf Ebene der
Gesamtleistung mit +10,9 % und des operativen Ergebnisses (EBIT) mit +107,7
% neue Rekordwerte erzielt werden. Das bilanzielle Bild ist als solide zu
bezeichnen. So verfügt die Gesellschaft über eine EK-Quote von 26,4 %. Das
Gearing (Verhältnis Fremdkapital zum Eigenkapital) konnte aufgrund der
guten Geschäftsentwicklung in den letzten Jahren deutlich abgebaut werden
und liegt derzeit bei 160,2 %.
Die Investitionsstrategie der Gesellschaft sieht einen deutlichen Ausbau
der Geschäftstätigkeit vor. Die FFK plant dabei sowohl bestehende
Unternehmen zu erwerben als auch neue Werke selbst aufzubauen. Zugleich ist
eine Ausweitung des regionalen Fokus neben Deutschland auch auf die sehr
interessanten Märkte in Polen, Ukraine und Rumänien in Prüfung. Diese
Märkte bieten aufgrund einer noch unterentwickelten Nutzung von Abfall als
Energieträger sehr hohes Potenzial für die Zukunft.
Die Expansionsstrategie der FFK soll hauptsächlich über die Emission der
7,25%igen Unternehmensanleihe mit einer Laufzeit von 5 Jahren realisiert
werden. Das geplante Volumen beläuft sich auf 25,00 Mio. EUR, wovon rund 80
% für die Expansionsstrategie (organisch und anorganisch) verwendet werden
sollen. Die Gesellschaft plant darüber hinaus ein Mezzaninedarlehen in Höhe
von 6,00 Mio. EUR zurückzuführen und damit würde die Verschuldungssituation
auch nach der Anleiheemission nur unterproportional zulegen.
Gemäß unseren Planungen dürfte die Expansionsstrategie der Gesellschaft zu
einer deutlichen Ausweitung der Umsätze und Ergebnisse führen.
Dementsprechend haben wir auch weiterhin gute Werte bei den
Bonitätskennzahlen ermitteln können. Der EBITDA-Zinsdeckungsgrad wird sich
gemäß unseren Planungen aufgrund der Anleihe zunächst in 2011 leicht auf
4,49 reduzieren, ist damit aber weiterhin als gut ausreichend zu werten und
wird bereits 2013 wieder deutlich auf 5,49 ansteigen.
Auch der prognostizierte EBIT-Zinsdeckungsgrad signalisiert weiterhin eine
gute Fähigkeit die Zinsen zu bedienen. Das Rating BB+ der Rating Agentur
Creditreform mit Aussage ‘befriedigende Bonität’ geht ebenfalls absolut in
Ordnung, denn das Rating-Summary fasst hinsichtlich des Marktes und der
Produkte der FFK zusammen ‘Die Gesamtbetrachtung lässt auf ein verringertes
Branchenrisiko für die FFK Environment GmbH im Vergleich zur
Gesamtwirtschaft schließen’. Und zur aktuellen Entwicklung schreibt die
BaFin anerkannte
Ratingagentur: ‘Wir halten die Planungen für realistisch, da sie auf ein
bewährtes Geschäftsmodell setzen, auf starke Partner setzen und sich
konservativ an den Finanzierungsmöglichkeiten orientieren’:
Die Ausgestaltung der Anleihe ist aus unserer Sicht ebenfalls sehr
anlegerfreundlich, da verschiedene Investorensicherungsrechte (Covenants)
berücksichtigt wurden. So hat sich die Gesellschaft z.B. eine
Ausschüttungssperre für Gewinne während der Anleihelaufzeit auferlegt, was
erwartungsgemäß zu einer stetigen Erhöhung der Eigenkapitalquote und einer
weiteren Bonitätsverbesserung führt. Und auch die Change-of-Control-Klausel
ist eine anlegerfreundliche Maßnahme, um die Kontinuität im Unternehmen zu
sichern.
Auch die Ausgestaltung des Coupons ist mit 7,25% sehr attraktiv und zudem
erfolgen die Zinszahlungen vierteljährlich, was ein Alleinstellungsmerkmal
darstellt und was man bisher bei den deutschen Mittelstandsanleihen noch
kaum findet. Zum einen erhält der Anleger bereits zum 1.9.2011 die erste
Zinszahlung und anschließend in kurzen Zeiträumen, was eine höhere
Sicherheit mit sich bringt. Zum anderen errechnet sich somit eine erhöhte
Effektivrendite von 7,45% p.a.
Auch die Notierung im Qualitätssegment ‘mittelstandsmarkt’ der Börse
Düsseldorf mit seinen erhöhten Transparenzanforderungen kommt Anlegern zu
Gute. Zuletzt haben so bekannte Namen wie Valensina (Rating BB) und
Underberg (Rating BB+) ihre Anleiheemissionen dort erfolgreich
abgeschlossen.
Somit stufen wir zusammenfassend die 7,25%-FFK-Anleihe als
‘Überdurchschnittlich attraktiv’ ein und sehen das Wertpapier als
interessante Depotbeimischung.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11324.pdf
Kontakt für Rückfragen
Manuel Hoelzle
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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