Heliad AG
Original-Research: FinLab AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: FinLab AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu FinLab AG

Unternehmen: FinLab AG
ISIN: DE0001218063

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 12.09.2019
Kursziel: 23,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Benjamin Marenbach

H1 zeigt insgesamt weitere Fortschritte im Portfolio – Heliad
Restrukturierung sorgt für leichten Gegenwind

FinLab hat letzte Woche H1-Zahlen bekannt gegeben und dabei eine deutliche
Verbesserung wesentlicher Kennzahlen gezeigt, während die Buchwertverluste
(Neubewertungsrücklage) aus Heliad Equity Partners das Gesamtergebnis
belasten.

Dabei folgen die Kennzahlen der grundsätzlich positiven operativen
Entwicklung FinLabs. Das IFRS-Periodenergebnis konnte auf 4,6 Mio. Euro
(Vj.: 1,6 Mio. Euro) gesteigert werden. Treiber waren Erträge aus
Beteiligungen, die in erster Linie die Dividenden aus der Heliad Management
GmbH und Patriarch enthalten und deutlich auf 1,8 Mio. Euro (Vj.: 1,2 Mio.
Euro) gestiegen sind. Damit decken diese stabilen Cashflows nach wie vor
einen Großteil der operativen Kosten des Unternehmens ab (Personalaufwand
1,1 Mio. Euro und Sachaufwendungen 0,6 Mio. Euro). Auch das Finanzergebnis,
dass durch Neubewertungen der FinTech-Beteiligungen im Rahmen von
Finanzierungsrunden determiniert wurde, ist stark auf 3,5 Mio. Euro (Vj.:
0,9 Mio. Euro) angewachsen.

Die Kernbeteiligung Heliad befindet sich dagegen weiter im
Restrukturierungsprozess. Nach Veräußerungen von Heliads Aktienpaketen an
DEAG, Max 21 und cyan, der Abschreibung von Sleepz sowie Spekulationen rund
um einen Verkauf von flatex (Anteil Heliads: 9,9%), hat sich der Aktienkurs
der börsennotierten Beteiligung zuletzt wieder deutlich auf jüngst 4,78
Euro (Tief 3,73 Euro) erholt. Ein Verkauf der flatex dürfte u.E. für
Heliad, an der FinLab nach wie vor 45,3% hält, einen Gewinn von ca. 30 bis
40 Mio. Euro bedeuten. Es ist u.E. davon auszugehen, dass die
FinLab-Vorstände, die inzwischen auch die Heliad Geschäftsführung
übernommen haben, einen Teil dieses Geldes reallokieren werden. Im Falle
eines Verkaufs rechnen wir allerdings auch mit einer Sonderausschüttung,
für die je nach Höhe des Kaufpreises auf FinLab-Ebene bis zu 8 Mio. Euro
(1,50 Euro pro Aktie) bereitgestellt werden dürften. Flatex selbst hatte
zuletzt mit Meldung vom 04. Juli 2019 mitgeteilt, dass gemeinsam mit Lazard
alle strategischen Optionen geprüft werden sollen. Diese könnten jedoch
auch nur die Gewinnung neuer Investoren umfassen.

Deposit Solutions (DS) verkündete zuletzt eine Kooperation mit Merck Finck,
die künftig bei der Vermittlung von Einlageprodukten auch auf die Lösungen
von DS zurückgreifen. Dabei spielt der Beteiligung auch das schwierige
Zinsumfeld, dass u.E. die Nachfrage nach der Einlagenvermittlung weiter
begünstigt, in die Karten. Die Beteiligung AUTHADA gewann mit der comdirect
Bank einen weiteren wichtigen Kunden und Cashlink hat zuletzt mit der
Emission erster digitaler Wertpapiere einen wichtigen Meilenstein erreicht.

In unserer NAV–Berechnung haben wir die jüngsten Veränderungen im
Beteiligungsportfolio berücksichtigt. Dabei haben wir die
Heliad-Entwicklung inkludiert. Für Heliad ergibt sich dabei ein insgesamt
niedrigerer Potenzialwert-Ansatz von 33,9 Mio. Euro (zuvor: 48,1 Mio.
Euro), während sich die Zeitwerte anderer Beteiligungen erhöht haben.
Fazit: Operativ befindet sich FinLab u.E. weiter auf einem sehr guten Weg
und die Heliad Restrukturierung nimmt Formen an. Nach Anpassung des
Bewertungsmodells ergibt sich ein neues Kursziel von 23,00 Euro (zuvor:
26,00 Euro), bei unverändertem Kaufen Rating.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/18983.pdf

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