Heliad AG
Original-Research: FinLab AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: FinLab AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu FinLab AG

Unternehmen: FinLab AG
ISIN: DE0001218063

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 03.04.2020
Kursziel: 23,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Benjamin Marenbach

Starke Geschäftszahlen untermauern Investment Case

FinLab hat heute starke Geschäftszahlen für 2019 veröffentlicht und dabei
neben einer positiven Entwicklung des NAVs je Aktie auch die Perspektiven
des Unternehmens während der Corona-Krise aufgezeigt.

Die IFRS-Erträge FinLabs (Umsatzerlöse, Erträge aus Beteiligungen und
sonstige betriebliche Erträge) entwickelten sich in etwa stabil zum Vorjahr
(-1,5%, 4,6 Mio. Euro). Die Erlöse aus den Beteiligungen konnten jedoch um
19,0% auf 2,7 Mio. Euro gesteigert werden, was die positive Entwicklung im
Beteiligungsportfolio widerspiegelt.

Das operative Ergebnis nach IFRS vervielfachte sich um den Faktor 2,8x auf
2,2 Mio. Euro. Hierfür waren v.a. auch stark gesunkene Personalaufwendungen
(0,9 Mio. Euro vs. 2,4 Mio. Euro im Vorjahr) verantwortlich. Dieser
Rückgang lässt sich allerdings im Wesentlichen auf die Bewertung von
Aktienoptionsprogrammen zurückführen. Besonders erfreulich entwickelte sich
das Finanzergebnis, das mit 38,1 Mio. Euro deutlich anwuchs (Vorjahr: 16,3
Mio. Euro) und den Großteil des Periodenergebnisses von 39,5 Mio. Euro
ausmacht. Hierin dürfte sich vor allem die Aufwertung der Deposit
Solutions-Beteiligung niederschlagen, die bilanziell unter den
nicht-börsennotierte Beteiligungen (124,3 vs. 85,3 Mio. Euro im Vorjahr)
enthalten ist. Insbesondere die letzte Finanzierungsrunde von Deposit
Solutions stellte u.E. insofern einen Meilenstein für FinLab da. Auch der
über die Kernbeteiligung Heliad gehaltene Anteil an der flatex AG (9,9%)
entwickelte sich in 2019 sehr gut (+37,6%), während
Heliads-Aktienkursentwicklung insgesamt belastete (-18,7%).

Im Hinblick auf Corona sieht sich FinLab mit seinem Portfolio gut gerüstet.
Die auf CFD-Handel spezialisierte Plattform Nextmarkets profitiert ebenso
wie der Online-Broker flatex sogar von der aktuell vorherrschenden höheren
Handelsfrequenz unter den Kunden. Auch die auf elektronische
Identitätsprüfungen ausgelegte Beteiligung AUTHADA könnte in der aktuellen
Situation zu den Gewinnern zählen. Bilanziell sehen wir das Unternehmen gut
gerüstet. Die Cash-& Cash Equivalents-Position FinLabs betrug zum
Bilanzstichtag ca. 11 Mio. Euro, zugleich macht sich u.E. die ohnehin schon
schlanke Kostenstruktur FinLabs bezahlt. Somit dürften auch marktbedingt
rückläufige Erträge aus der Fondsgesellschaft Patriarch ohne weiteres
kompensiert werden.

Fazit: Unsere grundsätzlich positive Meinung zu FinLab sehen wir in den
Zahlen bestätigt. Zum aktuellen Bewertungsniveau ergibt sich aus unserer
Sicht eine gute Einstiegsgelegenheit. Die Bewertung von FinLabs Anteil an
Deposit Solutions (ca. 7,7%) über das Bewertungsniveau aus der letzten
Finanzierungsrunde (ca. 1 Mrd. Euro) sowie unser ermittelter Potenzialwert
für Heliad von 37,4 Mio. Euro (davon 73% flatex) und die Cash-Position von
11 Mio. Euro ergeben bereits ein deutliches Upside für die Aktie. Positive
Erträge aus der Fondsgesellschaft Patriarch und dem Blockchain-Fonds sowie
das restliche Beteiligungsportfolio sind dabei noch gar nicht
berücksichtigt. In unserem Bewertungsmodell haben wir jedoch aufgrund der
aktuellen Markt- und Wirtschaftslage wieder einen NAV-Abschlag von 25,0%
vorgenommen, um das gegenwärtige Risiko für das Beteiligungsportfolio
abzubilden. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung bei einem neuen Kursziel
von 23,00 Euro (zuvor: 30,00 Euro).



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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