GK Software SE
Original-Research: GK Software SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: GK Software SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu GK Software SE

Unternehmen: GK Software SE
ISIN: DE0007571424

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 10.08.2021
Kursziel: 200,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Sebastian Weidhüner

Preview: Erfreuliche operative Entwicklung in Q2/21 erwartet – Erster
Rollout von GK Hospitality vollzogen

GK Software wird am 26. August den Q2-Bericht veröffentlichen. Wenngleich
das Branchenumfeld insgesamt trotz Erholungen weiterhin von den
Auswirkungen der Pandemie gekennzeichnet ist, erwarten wir vor allem
aufgrund der Fokussierung GKs auf konjunkturresistente Einzelhändler sowohl
umsatz- als auch ertragsseitig deutliche Verbesserungen gegenüber dem
Vorjahr und heben unsere Jahresprognose an.

Dynamisches Umsatz- und Ergebniswachstum: Nach dem bereits erfreulichen Q1
(Umsatz: +4,9% yoy; EBIT: +200,5% yoy) rechnen wir für das zweite Quartal
auch aufgrund des im April gestarteten Geschäfts der Deutschen Fiskal (MONe
Umsatzbeitrag: 2,4 Mio. Euro) mit einem Erlöswachstum von +27,1% yoy auf
34,5 Mio. Euro und einer anhaltend überproportionalen Ergebnisentwicklung.
Konkret erwarten wir ein EBIT i.H.v. 7,0 Mio. Euro (Vj. 0,9 Mio. Euro),
wovon u.E. 3,0 Mio. Euro auf den nun berücksichtigten Einmaleffekt der AWEK
microdata- Veräußerung (vgl. Comment 28.05.) zurückzuführen sind. So stand
dem kommunizierten Verkaufspreis im einstelligen Millionenbereich ein
Eigenkapital i.H.v. 2,3 Mio. Euro zum abgelaufenen Geschäftsjahresende
gegenüber. Das um diese Transaktion adjustierte Quartals-EBIT beträgt auf
Grundlage unserer Schätzungen 4,0 Mio. Euro (+344,3% yoy), was einer
operativen EBIT-Marge von 11,5% (+8,2 PP yoy) entspräche. Dabei dürfte GK
auch insbesondere von der im letzten Quartalsbericht angesprochenen
attraktiven Sales-Pipeline sowie einer steigenden Investitionsbereitschaft
seiner Zielkunden profitiert haben.

Erfolgreiche Implementierung von GK Hospitality: Jüngst wurde zudem der
erste Rollout von GK Hospitality vollzogen. Mit der Installation in die
Handelsgastronomie von Manufactum beweist das Unternehmen abermals die
Fähigkeit, verschiedenste Problemfelder gezielt mit innovativen Lösungen zu
adressieren. So ermöglicht die in der CLOUD4RETAIL integrierte Lösung
analog zu GK Drive eine einheitliche Softwarenutzung über alle
Geschäftsbereiche und Geräte eines Einzelhändlers hinweg. Wenngleich die
Lösung auch exklusiv von filialisierten Gastronomieunternehmen eingesetzt
werden kann, avisiert GK zunächst eine Adressierung seiner Bestandskunden.
Die Gastronomieausprägung kann sowohl als On-Premises-Lösung als auch in
der Cloud eingesetzt werden und wird bereits als Add-on auch von SAP
vertrieben.

GK profitiert von seiner Konzentration auf große Einzelhändler: Wenngleich
eine HDEBefragung im Mai 2021 ergab, dass 59% der deutschen Einzelhändler
notwendige Investitionen aufgrund wirtschaftlicher Folgen der
Corona-Pandemie nicht tätigen werden, trifft dies überwiegend auf
Nicht-Lebensmittelhändler sowie Mittelständler zu. Insbesondere der
Lebensmitteleinzelhandel, auf den u.E. 70% der Umsätze GKs entfallen und
dessen Erlöse laut Lebensmittel Zeitung in Deutschland 2020 sogar um 11,3%
yoy stiegen, dürfte technologische Investitionen vielmehr forcieren. Trotz
der selektiven Budgetzurückhaltung gaben 71% der befragten Händler zudem
an, dass Investitionen in ihre Zukunftsfähigkeit gerade in der
„Corona-Krise“ an Wichtigkeit gewinnen, weshalb bei einer anhaltenden
Konjunkturbelebung u.E. auch von einer fast branchenweit beschleunigten
Digitaloffensive auszugehen ist. Die im Juni 2021 nach Angabe des
Statistischen Bundesamts erzielte Erlössteigerung im deutschen Einzelhandel
(real +6,2% yoy) war v.a. auf Lockerungen der Bundes-Notbremse
zurückzuführen und stimmt uns trotz zuletzt wieder steigender
Corona-Inzidenzen vorsichtig optimistisch. Infolge dieser Entwicklungen
erhöhen wir unsere Umsatzerwartung für das laufende Geschäftsjahr auf 137,5
Mio. Euro (zuvor: 133,4 Mio. Euro) und positionieren uns für das Jahr 2023
nun auch leicht über der Mittelfristprognose von 160 bis 175 Mio. Euro
(MONe: 175,6 Mio. Euro; zuvor: 173,4 Mio. Euro).

Verändertes Risikoprofil: Im Zuge unserer Coverage-Aufnahme (09/20) sah
sich GK Software Corona-bedingt nicht in der Lage, die frühere
Mittelfristprognose aufrechtzuerhalten oder einen fundierten Ausblick auf
das Gesamtjahr zu geben. Durch die strategische Ausrichtung auf große und
verteilte Filialnetze, eine hohe Innovationskompetenz (u.a. Fiskal Cloud,
GK Drive, GK Hospitality, eMailBon.de, GK SPOT; Partnerschaften mit
Microsoft, SAP, IBM sowie zuletzt Abacus) und die anhaltende
Neukundengewinnung konnte das Unternehmen jedoch trotz der Pandemie seinen
Wachstumskurs fortsetzen und vor allem ergebnisseitig erhebliche
Fortschritte erzielen. GK wird u.E. durch anhaltende Marktanteilsgewinne
auch zukünftig überproportional von einem intakten Marktwachstum
profitieren, was unternehmensseitig nicht zuletzt durch die neue
Mittelfristguidance (vgl. Comment 29.04.) untermauert wurde. In Verbindung
mit einer verbesserten Kapitalstruktur (EK-Quote 31. März: 51,7%; +7,7 PP
yoy), der gestärkten Visibilität im Hinblick auf die Erreichbarkeit der
Margenziele sowie Lockerungen im Einzelhandel sehen wir gelinderte Risiken,
weshalb wir den Betafaktor auf 1,20 (zuvor: 1,30) und den FK-Zins auf das
Niveau der laufenden Wandelanleihe i.H.v. 3,0% (zuvor: 5,0%) reduzieren.
Der WACC im DCF-Modell beträgt dadurch zukünftig 7,0% (zuvor: 8,0%).

Fazit: Der sich verstärkende Digitalisierungsdruck im Einzelhandel dürfte
u.E. in Verbindung mit der attraktiven Wettbewerbsposition und
Kundenstruktur sowie der starken Innovationsfähigkeit bei GK weiterhin zu
Umsatz- und Ergebnissteigerungen führen. Infolge der Prognoseanhebung und
Überarbeitung unserer Modellparameter bestätigen wir unsere Kaufempfehlung
mit einem neuen Kursziel von 200,00 Euro (zuvor: 160,00 Euro). Auch mit
Blick auf eine Peergroup von 13 Anwendungssoftwareherstellern aus der
DACH-Region sehen wir attraktives Upside-Potenzial (EV/EBIT 2023e 12,5x vs.
Peers 18,6x) insbesondere angesichts des höheren Margenniveaus (EBIT-Marge
2023e 15,0% vs. Peers 11,2%).



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/22757.pdf

Kontakt für Rückfragen
Montega AG – Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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E-Mail: research@montega.de

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