HOCHDORF Holding AG
Original-Research: HOCHDORF Holding AG (von Montega AG): Kaufen
Original-Research: HOCHDORF Holding AG – von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu HOCHDORF Holding AG
Unternehmen: HOCHDORF Holding AG
ISIN: CH0024666528
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 07.11.2016
Kursziel: 325,00 CHF
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Timo Buss
Details zur Pharmalys-Übernahme veröffentlicht
Nachdem Hochdorf in der vorletzten Woche die Unterzeichnung des Vertrags
zur 51%-Beteiligung an der Pharmalys Gruppe gemeldet hatte, gab das
Unternehmen am Freitag im Rahmen der Einladung zur außerordentlichen HV
weitere Informationen bekannt.
Kaufpreis: Der Mehrheitsanteil für das schuldenfreie Target wird 135 bis
170 Mio. CHF kosten. Der Preis enthält zwei Komponenten: zum einen das
14fache des mittleren EBITs der Jahre 2016/17, zum anderen eine
Kompensation für die Kurssteigerung der Hochdorf-Aktie in der Zeit zwischen
Absichtserklärung und Unterzeichnung des Kaufvertrags.
Optisch teuer, fundamental attraktiv: Berücksichtigt man die Guidance von
Pharmalys, den 2016er-Umsatz von 70 Mio. CHF bei konstanter zweistelliger
EBIT-Marge bis 2018 verdoppeln zu wollen, lässt sich unter Annahme linearer
Steigerungen ein EBIT von etwa 20 Mio. CHF für 2017 approximieren. In der
Mitte der Kaufpreisspanne entspricht die Bewertung (zzgl. der
Kurssteigerungskomponente) somit 15x dem Forward-EBIT. Peers wie Mead
Johnson (EV/EBIT 2017e: 15x) weisen vergleichbar hohe Multiplikatoren auf
bei einer deutlich geringeren Wachstumsdynamik. Das optisch teure Multiple
dürfte sich daher in den kommenden Jahren im Zuge steigender Ergebnisse
relativieren.
Finanzierung: Um den Kaufpreis zu leisten, wird Hochdorf eine
Pflichtwandelanleihe mit einem maximalen Ausgabevolumen von 218,5 Mio. CHF
platzieren (3 Jahre Laufzeit, 3,5% Kupon, 304,67 CHF Wandlungspreis). Für
die Anleihe ist die Schaffung von bedingtem Aktienkapital durch die Ausgabe
von max. 717.380 Aktien vorgesehen. Dieser Maßnahme müssen die Aktionäre
auf der außerordentlichen HV mit Zweidrittelmehrheit zustimmen.
Verwässerung: Wird der verfügbare Rahmen der bedingten Kapitalerhöhung
vollständig ausgenutzt, erhöht sich die Aktienanzahl Hochdorfs
mittelfristig von 1.434.760 auf 2.152.140. Der Pharmalys-Verkäufer soll 20
Mio. CHF in bar erhalten und zum überwiegenden, restlichen Teil in Aktien
bezahlt werden. Für ihn ist deshalb die sogenannte „Tranche A“ der
Pflichtwandelanleihe über maximal 430.000 Aktien reserviert. Das
Vorwegzeichnungsrecht der Altaktionäre wird für diese Tranche
ausgeschlossen. Die übrigen 287.380 Aktien können hingegen von den
bisherigen Aktionären gezeichnet werden. Unter Ausübung dieser Option
beträgt die Verwässerung 20% (ansonsten: 33%).
Prognoseänderung und Fazit: Mit den neuen Informationen haben wir unser
Bewertungsmodell auf das Szenario umgestellt, in dem die Übernahme gelingt.
Bis 2021 erwarten wir, dass die organischen Wachstumsinitiativen von
Hochdorf (Kapazitätsausweitung Baby Care, besserer Produktmix) min. zu
einer Verdoppelung des EBIT gegenüber dem heutigen Niveau auf 52,7 Mio. CHF
führen. Durch die Vorwärtsintegration dürfte diese Zahl nun um über 40 Mio.
CHF höher ausfallen, sodass wir dem Konzern eine Steigerung der operativen
Marge auf 10% zutrauen. Auf Basis der erwarteten signifikanten
Ergebnisverbesserungen ermittelt sich ein DCF-basiertes Kursziel von 325,00
CHF (zuvor: 260,00 CHF). Die Empfehlung heben wir von Halten auf Kaufen an.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/14451.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG – Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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