Hypoport SE
Original-Research: Hypoport AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Hypoport AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Hypoport AG

Unternehmen: Hypoport AG
ISIN: DE0005493365

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 14.12.2015
Kursziel: 78,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Frank Biller

Wachstum trifft auf skalierbares Geschäftsmodell

Mit einem Umsatzwachstum von 27% und einer stark überproportionalen
Ergebnissteigerung in den ersten drei Quartalen 2015 war Hypoport in der
Lage, deutlich stärker als der Gesamtmarkt für Finanzdienstleitungen und
Finanzierungen zu wachsen. Zudem kam die hohe Skalierbarkeit wesentlicher
Teile des Geschäftsmodells zum Tragen.

[TABELLE]

Rückenwind durch Marktentwicklung: Die überzeugende Umsatzentwicklung von
Hypoport basiert auf einem starken Wachstum des Marktes für
Baufinanzierungen und Marktanteilsgewinnen der einzelnen Geschäftsbereiche.
Das Volumen für Baufinanzierung in Deutschland wuchs in den ersten drei
Quartalen 2015 um 26,3%. Von diesem Umfeld profitierten alle drei Segmente
(Privatkunden, Finanzdienstleister, Institutionelle Kunden). Treiber dieser
Marktentwicklung sind das Niedrigzinsumfeld, steigende Immobilienpreise und
eine zunehmende Eigentumsquote. Im zweiten und dritten Quartal erhielt der
Markt einen zusätzlichen Impuls durch ein zwischenzeitlich steigendes
Zins-Niveau, das die Nachfrage nach historisch günstigen Finanzierungen
zusätzlich stärkte.

Segment Finanzdienstleister: Die dynamische Marktdurchdringung der
internetbasierten Transaktionsplattformen für Finanzdienstleister
(Europace, Genopace, Finmas) schreitet voran. Die Anzahl der
angeschlossenen Partner erhöhte sich in den ersten drei Quartalen um 16%.
Die Plattformen für die effiziente Vermittlung und Verarbeitung von
Baufinanzierungen verfügt über eine marktführende Stellung. Die hohe
Skalierbarkeit dieser transaktionsbasierten Plattform führt bei anhaltenden
Wachstumsraten zwischen 15% und 20% in den kommenden Jahren zu stark
überproportional steigenden Ergebnis- beiträgen. Zwar zieht der
Entwicklungsbedarf zur Sicherung der Technologie-Führerschaft und
Ausweitung des Lösungsangebotes moderat steigenden Entwicklungsaufwand nach
sich. Dieser legt jedoch deutlich unterproportional zum Umsatz zu.

Segment Privatkunden: Mit der Marke Dr. Klein besetzt Hypoport erfolgreich
und glaubwürdig den Markt für unabhängige Beratung und Vermittlung von
Baufinanzierungen, Ratenkrediten sowie Bausparprodukten und Versicherungen.
Die gute Online- und Offline-Positionierung der Marke sollte sich auch
künftig in einer moderat überproportionalen Partizipation am Marktwachstum
ausdrücken. Eine zunehmende Automatisierung im Bereich Versicherung bietet
Potenzial für verstärktes Wachstum der verwalteten Versicherungsbestände.
Ergebnisseitig bietet das Geschäftsfeld nur moderates Potenzial für eine
weitere zum Umsatz überproportionale Ergebnisentwicklung. Das
provisionsbasierte Privatkundengeschäft ist wenig skalierbar, da der
Vertriebs- und Provisionsaufwand in diesem Geschäftsfeld relativ zum Umsatz
weitgehend konstant ist.

Segment Institutionelle Kunden: Der hohe Bedarf an Wohnraum, insbesondere
in Ballungsgebieten, dürfte auch mittelfristig bei institutionellen Kunden
aus der Wohnungswirtschaft für einen starken Finanzierungsbedarf sorgen.
Das Unternehmen verfügt in diesem Bereich über eine gut gefüllte
Vertriebs-Pipeline. Auch hier strebt das Unternehmen durch Innovationen und
Erweiterung des Lösungsangebotes für institutionelle Kunden eine
Verstetigung des derzeitigen Wachstumpfades an. Wir erwarten für dieses
Segment mittelfristig ein Umsatzwachstum im niedrigen zweistelligen
Bereich. Das institutionelle Geschäft verfügt über das höchste Margenniveau
der drei Geschäftsfelder. Das erwartete Wachstum des Geschäftsfeldes wirkt
sich positiv auf das gesamte Margen-Niveau des Unternehmens aus.

Newsflow: Der Newsflow war zuletzt sehr positiv. Anfang Dezember gab die
Deutsche Börse die Aufnahme Hypoports in den SDAX zum 21. Dezember bekannt.
Vorangegangen waren im laufenden Jahr Quartale mit Rekordergebnissen und
einhergehend ein deutlicher Anstieg der Marktkapitalisierung. Das vierte
Quartal dürfte an die sehr gute Entwicklung der ersten drei Quartale
anknüpfen. Wie erwarten jedoch, dass sich aufgrund von Basiseffekten das
Wachstum im Quartalsvergleich in den kommenden Quartalen etwas abschwächt.
Die Marktentwicklung wird weiterhin von höheren Immobilienpreisen,
günstigen Finanzierungsbedingungen und einer hohen Nachfrage nach Wohnraum
in Ballungszentren gestützt. Damit dürfte das Finanzierungsvolumen auch
mittelfristig im mittleren bis hohen einstelligen Prozentbereich wachsen.
Ein erneuter temporärer positiver Zwischeneffekt würde bei einem Anstieg
des Zins-Niveaus eintreten.

Im ersten Quartal 2016 könnte es aufgrund einer erwarteten technischen
Umsetzung von gesetzlichen Änderungen zu einem etwas erhöhten Aufwand
kommen.

Prognosen: Aufgrund der dynamischen Entwicklung und im Rahmen eines
Analystenwechsels sowie eines Gesprächs mit dem Unternehmen haben wir eine
umfassende Überarbeitung unserer Prognosen und des Bewertungsmodells
vorgenommen. Wir erwarten, dass Hypoport weitere Marktanteile gewinnt und
überproportional zum Markt wächst. Nachdem das Unternehmen im bisherigen
Jahresverlauf das Wachstum mit einem nur sehr geringen Personalaufbau (+2%)
vollziehen konnte, erwarten wir hier in 2016 einen etwas stärkeren Aufbau
im mittleren einstelligen Prozentbereich. Insgesamt spiegeln unsere
Prognosen verstärkt die Skalierbarkeit des Geschäftsmodells von Hypoport
wider. Das gilt insbesondere für den Geschäftsbereich
Finanzdienstleistungen. Vor diesem Hintergrund erwarten wir nach dem
sprunghaften Anstieg der EBIT-Marge im bisherigen Jahresverlauf eine
sukzessive Margenausweitung auf Unternehmensebene in den kommenden Jahren.
Als mittelfristiges Ziel für eine nachhaltige durchschnittliche EBIT-Marge
haben wir 16% angesetzt.

Fazit: Das dynamische Wachstum dürfte sich aufgrund von Basiseffekten
abflachen. Hypoport sollte jedoch in einem günstigen Marktumfeld weitere
Marktanteile hinzugewinnen. Gleichzeitig gehen wir davon aus, dass das
Unternehmen aufgrund der Skalierbarkeit wesentlicher Teile des
Geschäftsmodells ein nachhaltig höheres Margen-Niveau als in der
Vergangenheit etablieren kann. Das Kursziel heben wir nach einer
grundlegenden Überarbeitung des Bewertungsmodells auf 78,00 Euro an (zuvor:
37,00 Euro). Das Rating lautet nach der Neubewertung der Aktie durch den
Markt in den vergangenen Monaten „Halten“.



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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/13439.pdf

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