MS Industrie AG
Original-Research: MS Industrie AG (von Montega AG): Kaufen
Original-Research: MS Industrie AG – von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu MS Industrie AG
Unternehmen: MS Industrie AG
ISIN: DE0005855183
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 24.10.2017
Kursziel: 5,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck
Alle Ampeln stehen auf Grün, Kursziel deutlich angehoben
Wir waren vergangenen Donnerstag mit dem Vorstand von MS Industrie auf
Roadshow. Die wesentlichen Erkenntnisse der Investorengespräche sind
nachfolgend dargestellt.
Spürbare Belebung in den USA: Die Erholung des nordamerikanischen
LKW-Markts setzte sich in Q3 fort (Daimler-Truck-Absatz in NAFTA-Region:
+44,3%). Für einen nachhaltigeren Aufwärtstrend sprechen neben der nach wie
vor starken Entwicklung der Class-8-Orders (Sept.: +62%) auch die in den
letzten Jahren sukzessive steigenden Frachtvolumina, die in 2017 erstmals
das bisherige Peak-Niveau aus 2006 übertreffen sollten. Die Zahl der
produzierten Daimler-Weltmotoren sollte vor diesem Hintergrund auf rund 165
Tausend Einheiten in 2017 (2016: 148 Tsd. Einheiten) und über 200 Tsd.
Einheiten in 2020 steigen.
Attraktive Serienaufträge: Der Vertrag zur Lieferung des Ventiltriebs für
den Daimler-Weltmotor (HDEP) als Single-Source-Supplier dürfte zeitnah für
2019 bis 2023 verlängert werden. Daneben liegen MS Industrie Lieferverträge
für den überarbeiteten Motor „HDEP 2020“ der LKW-Modelle ab 2021 vor.
Darüber hinaus zeichnet sich mit einem weiteren LKW-Hersteller eine
bedeutende Neukundenakquisition ab. Hier wurden für einen voraussichtlich
2019/2020 marktreifen Plattformmotor bereits Prototypen geliefert. Wir
rechnen im Falle eines Zuschlags mit einem potenziellen Jahresumsatzvolumen
i.H.v. 50 Mio. Euro, das wir in unseren Schätzungen aber noch nicht
berücksichtigen. Angesichts des 2016 abgeschlossenen Umzugs der
Powertrain-Produktion an den ausbaufähigen Standort Trossingen wäre ein
entsprechender Großauftrag aber mit relativ geringem Investitionsbedarf
verbunden. Insgesamt deuten die neuen Motorprojekte der OEMs auf die
Alternativlosigkeit der Dieseltechnologie in schweren LKW in der nächsten
Dekade hin.
Potenzial im Ultraschall-Segment wird zunehmend visibel: Die Bedeutung des
Segments Ultrasonic als zweite Umsatz- und Ertragssäule des Konzerns dürfte
in den kommenden Jahren noch deutlich zunehmen. Neben soliden
Wachstumsraten im Bereich Ultraschall- Sondermaschinen (MONe: CAGR
2017-2020e 8%) durch die wachsende Modellvielfalt im Automobilbau (neue
Designlinien für e-Mobilität) verfügen die neuen Serienmaschinen über
vielversprechende Perspektiven. So soll in 2018 bei einem Umsatz von 2 Mio.
Euro der Break-Even erreicht werden, auf Sicht von drei bis fünf Jahren
werden Erlöse von 10 bis 15 Mio. Euro mit hochattraktiven EBIT-Margen
(MONe: ca. 20%) avisiert. Letztere lassen sich insbesondere durch das bei
Serienmaschinen größere Aftersales-Potenzial (u.a. durch wechselnde
Werkzeugfunktionen) erzielen. Darüber hinaus ergeben sich
Cross-Selling-Potenziale zum Sondermaschinenbau. Um die geplanten Erlöse zu
realisieren, investiert das Unternehmen aktuell massiv in den Aufbau von
Vertriebspersonal, was ab 2018 zu zusätzlichen Personalkostensteigerungen
um rund 1 Mio. Euro p.a. führen dürfte.
Guidance konservativ: Mit einem Auftragsbestand von aktuell rund 130 Mio.
Euro (H1: 122 Mio. Euro) verfügt MS Industrie über eine hohe Visibilität
für die kommenden Quartale und dürfte angesichts des Momentums im
US-Truckmarkt eine starke Entwicklung in H2 ausweisen. Wir rechnen daher
mit einer Anhebung der konservativen Jahresziele (Umsatz rund 240 Mio.
Euro, EBITDA und Konzernergebnis auf Vorjahresniveau) bei Vorlage der
9M-Zahlen.
Prognosen erneut angehoben: Zahlreiche Indikatoren deuten derzeit darauf
hin, dass sich der Aufwärtstrend der wesentlichen LKW-Märkte über die
kommenden Jahre hinweg fortsetzt. Einen wichtigen Treiber bilden dabei
neben wachsenden Transportmengen auch verschärfte Emissionsrichtlinien wie
die Greenhouse Gas-Regulation in den USA oder die Euro 6-Abgasnorm in
Europa, die in ähnlicher Form auch in Russland, Brasilien und China
eingeführt werden soll. Wir sehen darin ein ideales Umfeld für die weitere
Marktdurchdringung des Weltmotors und die Umsetzung vergleichbarer
Motorenkonzepte bei anderen führenden OEMs. Auf organischer Basis erwarten
wir ein Wachstum des Powertrain-Segments auf rund 215 Mio. Euro bis 2020
und eine Verbesserung der EBIT-Marge auf 5%, die u.a. durch weitere
Prozessoptimierungen in Trossingen erzielt werden dürfte.
Im Segment Ultrasonic halten wir die Erfolgsaussichten der neuen
Serienmaschinen aufgrund der technologischen Überlegenheit gegenüber
Konkurrenzprodukten bei vergleichbaren Absatzpreisen für sehr hoch. In
unserem Modell planen wir mit einem Umsatzanstieg der Serienmaschinen auf
9,0 Mio. Euro bis 2020 bei einer EBIT-Marge von 15%. Das Segment Ultrasonic
dürfte somit insgesamt einen Umsatzbeitrag von rund 80 Mio. Euro und ein
EBIT von knapp 9 Mio. Euro generieren.
In Summe halten wir eine organische Steigerung des Konzernumsatzes auf rund
300 Mio. Euro bis 2020 bei einer EBIT-Marge von über 6% für realistisch und
haben sowohl unsere mittel- als auch langfristigen Prognosen nochmals
angehoben. Der notwendige Aufbau von Vertriebspersonal bei Serienmaschinen
dürfte sich kurzfristig zwar dämpfend auf die Margenentwicklung auswirken,
durch den Operating Leverage der übrigen Bereiche aber überkompensiert
werden.
Fazit: Wir sind im Hinblick auf die zukünftige Entwicklung von MS Industrie
deutlich optimistischer geworden. Dabei zeichnet sich allein auf Basis der
bestehenden Kunden- und Produktstruktur eine deutliche Umsatz- und
Ergebnissteigerung in 2017 ff. ab. Darüber hinaus besteht eine Vielzahl
potentieller Neuaufträge aus dem LKW-Bereich, die wir bislang nicht in
unserem Modell berücksichtigen. Nach Anhebung unserer Prognosen und in
Erwartung eines guten Newsflows in H2 bestätigen wir unsere Kaufempfehlung
mit einem neuen Kursziel von 5,00 Euro (zuvor: 4,20 Euro).
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/15787.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG – Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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