Nemetschek SE
Original-Research: Nemetschek AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: Nemetschek AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Nemetschek AG

Unternehmen: Nemetschek AG
ISIN: DE0006452907

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 31.07.2015
Kursziel: 35,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Alexander Drews

Fokus auf Wachstum

Nemetschek hat heute Q2-Zahlen berichtet. Umsatzseitig konnten die
Markterwartungen leicht übertroffen werden. Aufgrund von
Wachstumsinvestitionen lag die operative Marge jedoch unter dem Konsens.
Dennoch ist die bestätigte Guidance (Umsatz: 262-269 Mio. Euro; EBITDA:
62-65 Mio. Euro) u.E. zu konservativ. Die wichtigsten Kennzahlen sind
nachfolgend dargestellt.

[Tabelle]

Der Großteil des Umsatzwachstums ist auf die im November 2015 übernommene
US-Tochter Bluebeam zurückzuführen, die ihr hohes Wachstumstempo auch in Q2
fortsetzen konnte (über 40% auf 11 Mio. Euro). Aufgrund der starken
Nachfrage und der weiterhin hohen Absatzpotenziale für Nemetschek-Produkte
hat das Unternehmen in Q2 verstärkt in Vertrieb und Marketing investiert.
So stieg zum Halbjahr die Anzahl der Mitarbeiter mit +6% stärker als in den
Jahren zuvor (bereinigt um Übernahmen). Gleichzeitig wurde ein Rebranding
der einzelnen Marken gestartet, um bei der Internationalisierung
Marketing-Synergien durch die Nemetschek-Gruppe zu heben. Laut Vorstand
sind diese Investitionen vollständig für den Margenrückgang um 3,9 PP
gegenüber Q1 verantwortlich.

„Turning to growth“

Im Conference-Call hat der Vorstand explizit darauf hingewiesen, dass der
Fokus in den kommenden Jahren auf Wachstum gelegt wird. Hierfür wäre auch
eine Akquisition im asiatischen Raum denkbar, die eine ähnliche Größe wie
Bluebeam aufweist. Der deutliche Margenrückgang in Q2 ist somit kein
Anzeichen von strukturellen Problemen bei Nemetschek, sondern vielmehr die
Grundlage für zweistelliges Wachstum in den kommenden Jahren. Bluebeam
dürfte im laufenden Jahr bereits einen Umsatz von über 40 Mio. Euro
erzielen, obwohl die vielversprechende Expansion nach Europa gerade erst
begonnen hat. Gleichzeitig bieten sich deutliche Wachstumschancen in Nord-
und Südamerika sowie Asien für die Nemetschek-Marken Vectorworks,
Graphisoft u. Maxon.

Fazit: Die schwache Marge hat heute viele Marktteilnehmer verschreckt. Aus
unserer Sicht handelt es sich hierbei jedoch nur um einen temporären
Effekt, der in den kommenden Jahren ein stärkeres organisches Wachstum zur
Folge haben wird. Wir haben daher unsere Wachstumserwartungen angehoben.
Nemetschek bleibt somit für langfristig orientierte Anleger attraktiv.
Kurzfristig sollte jedoch die hohe Bewertung das Upside-Potenzial
begrenzen. Wir stufen daher die Aktie von Kaufen auf Halten herunter,
erhöhen jedoch das Kursziel auf 35,00 Euro (zuvor: 32,50 Euro).

+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum
der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/13093.pdf

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