ParTec AG
Original-Research: ParTec AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: ParTec AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu ParTec AG

Unternehmen: ParTec AG
ISIN: DE000A3E5A34

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 31.08.2023
Kursziel: 111,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Miguel Lago Mascato

H1: Projektgewinn sichert anhaltend hohe Wachstumsdynamik

Die ParTec AG hat letzte Woche den vorläufigen Zuschlag für das Großprojekt
„JUPITER“ erhalten und wird damit den Bau des ersten
Exascale-Supercomputers in Europa verantworten, womit die avisierte
deutliche Top Line-Ausweitung Formen annimmt, die durch die H1-Zahlen
untermauert wird.

Auftragsdetails in Kürze: Der gewonnene Auftrag am Forschungsstandort
Jülich umfasst in Zusammenarbeit mit Atos und Lenovo die Installation der
Hardware sowie die Bereitstellung von Software inkl. Wartung des
Supercomputers. Das Auftragsvolumen beträgt in Summe ca. 300 Mio. Euro. Für
ParTec stellt dies nach dem Projekt MARE Nostrum V („MN V“) den nächsten
Meilenstein in der Erschließung des Vendor-Geschäfts dar. Der Projektstart
und erste Umsätze sind für 2023 geplant, die ParTec in die avisierten
dreistelligen Mio. EuroUmsatzsphäre pro Jahr vorstoßen lassen. Die
vollständige Installation sollte bis Ende 2024 abgeschlossen sein. Für den
Gewinn weiterer Exascale- bzw. Supercomputing-Projekte (u.a. PILLAR II;
Umsatzvolumen ca. 100 Mio. Euro) verbessert sich hierdurch u.E. die
Ausgangsposition deutlich. Die Auftragserteilung unterliegt einer
Einspruchsfrist (10 Tage).

Zahlen für H1 zeigen dynamisches Projektgeschäft: In H1 realisierte ParTec
einen starken Top Line-Anstieg auf 52,1 Mio. Euro. Dies entspricht einer
Steigerung von 44,3% ggü. dem Jahresumsatz 2022 und ist vollständig auf die
Vendor-Erlöse beim Projekt MARE Nostrum V zurückzuführen. Margenseitig
erzielte das Unternehmen eine EBIT-Marge von 37,2%. Die Profitabilität
liegt damit zwar spürbar unter der FY-EBIT-Marge 2022, gleichzeitig jedoch
deutlich über der von uns für 2023 angenommenen FY-Marge von 12,7%. Mit
ersten Umsätzen aus dem JUPITER-Projekt dürfte es jedoch u.E. zu einer
Normalisierung der Projektmarge in Richtung des von uns avisierten Niveaus
kommen.

Die starke Ergebnissteigerung geht indes nicht einher mit der avisierten
beschleunigten
Cash-Generierung. So stieg das Working Capital im Wesentlichen durch den
weiteren
Forderungsaufbau (+17,8 Mio. Euro) auf 72,6 Mio. Euro (31.12.2022: 51,1
Mio. Euro). Laut
Vorstand ist ein Großteil der Forderungen (rund 60 Mio. Euro) mittlerweile
beglichen.
Insgesamt verfügt die Gesellschaft nach H1 noch immer über einen u.E.
geringen Cash-Bestand von rund 0,6 Mio. Euro, was u.E. weiterhin das Risiko
von hochverzinsten WC-Finanzierungen birgt. Die schwache Cash-Generierung
haben wir modellseitig abgebildet.

JUPITER-Umsätze könnten FY-Erwartungen übertreffen: Für H2 erwarten wir
eine letzte Schlusszahlung für MN V (ca. 15 Mio. Euro) mit einer
gleichbleibenden EBIT-Marge und erste JUPITER-Projektumsätze von ca. 30
Mio. Euro (MONe: 11,0% EBIT-Marge). Ausgehend vom hohen H1-Ergebnislevel
erhöhen wir unsere EBIT-Prognose 2023 deutlich. Der Zeitpunkt der
Umsatzrealisierung dürfte in H2 einen erheblichen Einfluss auf die Erlöse
für 2023 haben und birgt hohes Top Line-Überraschungspotenzial in beide
Richtungen. Der Vorstand erwartet eine Anzahlung von 50% des
Projektvolumens (ca. 136,5 Mio. Euro) bis Ende 2023.

Fazit: Der JUPITER-Projektgewinn ist ein Meilenstein für das Unternehmen
und ebnet den
Weg für zukünftige Projektgewinne und anhaltend hohes Top und Bottom
Line-Wachstum.
Die kräftige EBIT-Erhöhung wird indes durch die schwächere CF-Conversion
konterkariert.
Wir bestätigen unser Rating „Halten“ inkl. Kursziel von 111,00 Euro.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
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Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
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Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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