Schweizer Electronic AG
Original-Research: Schweizer Electronic AG (von Montega AG): Kaufen
Original-Research: Schweizer Electronic AG – von Montega AG
Einstufung von Montega AG zu Schweizer Electronic AG
Unternehmen: Schweizer Electronic AG
ISIN: DE0005156236
Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 27.03.2019
Kursziel: 19,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck
Revidierte Guidance für das Geschäftsjahr 2018 erreicht
Schweizer Electronic hat am Freitag vorläufige Zahlen für das Geschäftsjahr
2018 veröffentlicht und die bereits Anfang November 2018 reduzierten
Jahresziele ergebnisseitig erreicht und umsatzseitig sogar leicht
übertroffen. Die wesentlichen Eckdaten sind in der folgenden Tabelle
zusammengefasst.
[Tabelle]
Profitabilität im Schlussquartal deutlich belastet: Der Umsatz lag mit
125,3 Mio. Euro um 3,7% über Vorjahr und damit über der revidierten
Guidance und unseren Prognosen (MONe und Guidance: 124,0 Mio. Euro). Das
EBITDA von 9,3 Mio. Euro (+10,7% yoy) wurde durch einmalige Ramp-Up-Kosten
für den Werksaufbau in China i.H.v. 1,2 Mio. Euro belastet. Im
Schlussquartal erzielte Schweizer ein lediglich ausgeglichenes EBITDA (Q4
2017: 2,4 Mio. Euro), das durch Verschiebungen von Kundenabrufen aus der
Automobilindustrie auf das Folgejahr und einen veränderten Produktmix hin
zu margenschwächeren Erlösen mit dem Kooperationspartner WUS/Meiko
gekennzeichnet war. Des Weiteren mussten in Q4 unerwartet einmalige
Rückstellungen für Altersteilzeit i.H.v. ca. 1 Mio. Euro gebildet werden.
Diese resultierten aus einer veränderten Altersteilzeitregelung, die im
Zuge einer Betriebsvereinbarung getroffen und bilanziell berücksichtigt
wurde.
Die EBITDA-Marge lag in 2018 bei 7,4%. Damit wurden unsere Schätzungen
(MONe: 8,7%) verfehlt, das untere Ende der Zielspanne von 7 bis 9%
allerdings erreicht. Im Zusammenhang mit den geplanten
Wachstumsinvestitionen in China hat der Vorstand zudem angekündigt, die
Dividendenzahlung (2017: 0,30 Euro) für 2018 auszusetzen, wovon wir bereits
ausgingen. Der Auftragsbestand zu Ende 2018 betrug 171,9 Mio. Euro und
blieb damit auf einem hohen Level (9M 2018: 169,1 Mio. Euro).
Ausblick von Unsicherheit und Investitionen geprägt: Für das laufende
Geschäftsjahr hat das Unternehmen einen relativ breiten Zielkorridor bei
der Umsatzentwicklung in Aussicht gestellt, welcher das aktuell unsichere
Marktumfeld widerspiegelt. Für 2019 avisiert der Vorstand ein
Umsatzwachstum von -5 bis +5%, abhängig von der Marktentwicklung der
größten Kundengruppe Automotive. Die erwartete EBITDA-Marge von 4 bis 6%
für 2019, die klar unterhalb der erzielten Ergebnismargen der Vorjahre
liegt, wird wesentlich von drei Faktoren beeinflusst: Die
Wachstumsinvestitionen für das neue Produktionswerk in China werden sich
spürbar auf die Profitabilität im laufenden Geschäftsjahr auswirken. In
diesem Zusammenhang rechnet das Unternehmen mit einmaligen Ramp-Up-Kosten
von 3,7 bis 4,0 Mio. Euro. Zudem dürfte sich die Verschiebung des
Produktmixes hin zu margenschwächeren Erlösen mit dem Kooperationspartner
WUS/ Meiko im laufenden Geschäftsjahr ebenso fortsetzen wie die Eintrübung
im Automobilmarkt. Aufgrund der daraus resultierenden
unterdurchschnittlichen Auslastung des Stammwerks hat Schweizer für die
Schramberger Belegschaft seit März bis Ende 2019 Kurzarbeit beantragt. Das
Unternehmen rechnet durch diese Maßnahme mit Einsparungen i.H.v. 5 bis 6
Mio. Euro, die in 2019 zu einer Stabilisierung des Ertragsniveaus beitragen
sollten.
Werksaufbau in China innerhalb des Kosten- und Zeitplans: Der Vorstand
bestätigte uns, dass die geplante Inbetriebnahme des neuen Werks in
Jiangsu/China zu Beginn des Jahres 2020 innerhalb des kalkulierten Kosten-
und Zeitplans erfolgen soll. Aktuell werden intensive Vertriebsgespräche zu
ersten Produktionsaufträgen geführt. Während für 2020 erstmal mit einem
marginalen Umsatzbeitrag von 5 bis 8 Mio. Euro gerechnet wird (MONe: 7 Mio.
Euro), soll der Umsatz des chinesischen Werks bis 2022 überproportional auf
ca. 120 Mio. Euro ansteigen. Der Break-Even auf Ebene des EBITDAs und EBITs
ist für 2022 bzw. 2024 geplant. Wir haben unsere Erwartungen hinsichtlich
der Entwicklung in China auf dieser Basis überarbeitet. Ursprünglich waren
wir schon in 2022 von einem positiven EBIT-Beitrag aus dem Werk in Jiangsu
ausgegangen.
[Abbildung]
Mittelfristige Equity Story weiterhin intakt: Trotz des herausfordernden
Marktumfelds und des schwachen Ausblicks für 2019 sind u.E. die
wesentlichen Eckpfeiler der Equity Story weiterhin intakt und wir erwarten
eine signifikante Umsatz- und Ergebnisverbesserung ab 2022 ff. durch die
schrittweise Ausweitung der Produktion am neuen Standort in China. Die
Aktie ist deshalb auf dem aktuellen Bewertungsniveau für langfristig
orientierte Anleger weiterhin interessant, da Schweizer nach Fertigstellung
der ersten Ausbaustufe des neuen Werks in China wieder zu einer
verbesserten operativen Stärke und einer höheren Visibilität zurückkehren
sollte. Wir haben unsere Prognosen dennoch umfassend überarbeitet und
insbesondere die kurzfristige Eintrübung des Automotive-Sektors
reflektiert.
Fazit: Schweizer konnte trotz des eingetrübten Marktumfelds seine
revidierten Ziele für die wesentlichen Ergebniskennziffern erreichen. Für
das laufende Geschäftsjahr hat das Unternehmen einen zurückhaltenden
Ausblick vorgelegt. Im Zuge dessen haben wir unsere kurz- und
mittelfristigen Prognosen gesenkt und reduzieren unser DCF-basiertes
Kursziel auf 19,00 Euro (zuvor: 27,00 Euro), bestätigen aber das Rating
„Kaufen“.
+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++
Über Montega:
Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/17727.pdf
Kontakt für Rückfragen
Montega AG – Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
Web: www.montega.de
E-Mail: research@montega.de
——————-übermittelt durch die EQS Group AG.——————-
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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