Shelly Group AD
Original-Research: Shelly Group AD (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Shelly Group AD – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Shelly Group AD

Unternehmen: Shelly Group AD
ISIN: BG1100003166

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 29.02.2024
Kursziel: 77,00 BGN (zuvor: 62,00 BGN)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Nils Scharwächter

Übertreffen sämtlicher Guidance-Korridore in 2023

Nachdem die Shelly Group AD zu Beginn des Jahres das Übertreffen der
Umsatz-Guidance vermeldete und diverse Produktneuheiten ankündigte, folgte
nun die Veröffentlichung weiterer vorläufiger Finanzkennzahlen. Demnach ist
es dem Unternehmen gelungen, das bereits hohe Margenniveau bei gleichzeitig
äußerst dynamischen Wachstumsraten signifikant zu steigern.

Vertriebsoptimierung zeigt deutliche Erfolge – Ergebnis steigt
überproportional: Nach vorläufigen Berechnungen erzielte die Shelly Group
in 2023 Konzernerlöse von 146,5 Mio. BGN (74,9 Mio. EUR; +57,3% yoy).
Wenngleich das Wachstum von einer positiven Entwicklung in allen Regionen
profitierte, zeigten sich insbesondere die Erfolge der sukzessive
durchgesetzten Vertriebsoptimierungen (DACH: +108% yoy vs. Übriges Europa:
+29% yoy). Obwohl Shelly in 2023 auf etwaige Preiserhöhungen verzichtet
hat, verbesserte sich die EBIT-Marge um +3,6 PP yoy auf 25,5% (MONe:
24,4%). Aufgrund der vergleichsweise niedrigen Steuerbelastung stand zum
31.12.2023 ein Jahresüberschuss i.H.v. 32,9 Mio. BGN, bzw. 16,8 Mio. EUR
(+88,8% yoy) zu Buche.

Starke Cashflow-Entwicklung: Trotz des enorm dynamischen Wachstumspfads
erzielte Shelly einen spürbar positiven operativen CF von 15,0 Mio. BGN
bzw. 7,7 Mio. EUR. Zurückzuführen ist dies zum einen auf den Vorratsabbau,
nachdem im vergangenen Jahr Sicherheitsbestände vorgehalten wurden, um auch
im Falle weiterer geopolitischer Eskalationen für rd. 6 Monate
uneingeschränkt handlungsfähig zu sein. Entgegengesetzt wirkte ein massiver
Forderungsaufbau (>130% yoy) durch die Verschiebungen in der Kundenstruktur
in Richtung professioneller B2B-Partner, wobei hierunter ebenfalls die
Anzahlungen berücksichtigt werden. Das Unternehmen konnte das GJ trotz
Akquisition sowie Dividendenzahlung mit einem FCF von rd. 7 Mio. BGN, bzw.
3,6 Mio. EUR abschließen, was einer Cash-Conversion von >20% entspricht.

Beteiligungshöhe bei GOAP aufgestockt: Im Jan. 2023 hatte Shelly die
Akquisition von 60% der Anteile an dem slowenischen IoT-Anbieter vermeldet.
Bei Unterzeichnung der SPAs wurden zwei weitere Call-Optionen vereinbart,
von denen nun die erste realisiert wurde. Entsprechend stieg der Anteil um
16% gegen eine Kaufpreiszahlung von 0,6 Mio. EUR an. Der ursprünglich
vereinbarte Gesamtpreis für beide Ausübungen lag zwischen 0,7 bis 3,5 Mio.
EUR. Für die verbleibenden 24% der Anteile, für die Shelly über eine
weitere Call/Put-Option mit Ausübung in 2026 verfügt, bestimmt sich der
Preis durch die künftige Umsatz- sowie EBIT-Entwicklung. Dass sich die
Übernahme bereits bewährt hat, unterstreichen die zuletzt gelaunchten
Produkte der Smart Home-Marke Qubino (Z-Wave-Standard). Dieser Standard ist
insbesondere in der Home Security-Kategorie die etablierteste Technologie,
die vor allem in den USA für einen wesentlichen Marktanteil steht. Aufgrund
des Marktvolumens gilt Nordamerika als einer der vielversprechenden
mittelfristigen Wachstumstreiber für Shelly, in dem sich nun erste Erfolge
abzeichneten.

Verbesserung im USA-Geschäft absehbar: Während sich das Geschäft auf dem
nordamerikanischen Markt bisher herausfordernd darstellte, konnte Shelly
nun erste Erfolge verkünden. Zum einen sind diverse Smart Home-Produkte im
Onlineshop von Home Depot gelistet und werden bei erfolgreichem Verlauf in
den stationären Geschäften ausgerollt. Home Depot verfügt mit >2.000
Geschäften über ein reichweitenstarkes Filialnetz in den USA. Darüber
hinaus erfolgte die Umstellung vom Amazon Marketplace zum direkten Vendor
Business, was laut CEO Wolfgang Kirsch üblicherweise mit einer Verdrei- bis
vierfachung des Volumens einhergeht.

Innovationsreicher Jahresauftakt stellt Weichen für ein weiteres
Erfolgsjahr – Mittelfristprognose bestätigt: Mit 21 Neuprodukten sowie 6
Facelifts hat Shelly sein Sortiment in 2023 kontinuierlich erweitert. Da
der technologische Fortschritt gegenüber zentralen Wettbewerbern
aufrechterhalten bzw. ausgebaut werden soll, dürfte die Produkt-Pipeline
auch weiterhin gefüllt sein. Dies bestätigte das Management im Rahmen des
CONNECT-Earnings Calls und stellt für das lfd. Jahr 40-60
Neuprodukteinklusive der Facelifts in Aussicht (bisher: 23). Mit den
vorläufigen FY-Zahlen wurde auch die Prognose für das laufende
Geschäftsjahr bekanntgegeben, die ein weiteres Erfolgsjahr skizziert. So
soll Shelly in der Top Line erneut dynamisch zulegen (min. +40,2% yoy). Die
EBIT-Prognose wirkt u.E. mit einer Zielmarge von 25% konservativ, dürfte
damit jedoch genug Spielraum lassen, um auch beim Aufkommen etwaiger
margenbelastender Effekte wie u.a. steigenden Personalkosten,
Rabatt-Staffeln im zunehmenden B2B-Geschäft oder aber Verschiebungen im
Produkt-Mix erreicht zu werden. Nach dem erfolgreichen Launch der
Gen3-Produkte wird Shelly in 2025 die 4. Generation auf den Markt bringen,
womit auch mittelfristig neue Funktionalitäten abgebildet werden können.
Darüber hinaus blickt Shelly mit weiteren Markteintritten, der
Professionalisierung der Vertriebsstrukturen in diversen Regionen und dem
Einnehmen vielversprechender Marktperspektiven (u.a. Modulgeschäft für
OEMs, Erlösströme aus der Premium App) zuversichtlich auf die avisierte
Mittelfrist-Guidance und bestätigte diese entsprechend (jeweils bis Ende
2026; Umsatz: >200 Mio. EUR; EBIT: >50 Mio. EUR).

DCF-Modell angepasst und fortgeschrieben: Aufgrund der bereits unter Beweis
gestellten Margenniveaus in Kombination mit den aussichtsreichen
Perspektiven haben wir auch die EBIT-Marge im TV leicht angehoben und gehen
nachhaltig von 22,0% (zuvor: 20,0%) aus. Mit den sich abzeichnenden
Veränderungen in der Kundenstruktur und den damit einhergehenden
Auswirkungen auf das Working Capital haben wir die Quote in der
Grobplanungsphase angehoben. Durch die weitaus längeren Zahlungsziele
professioneller B2B-Partner dürfte die WC-Quote auf dem deutlich höheren
Niveau von 2023 bleiben, jedoch langfristig durch ein aktives Working
Capital Management verbessert werden und in Richtung der 30%-Marke vom
Umsatz laufen.

Fazit: Die vorgelegten Finanzkennzahlen illustrieren mit dem Übertreffen
sämtlicher Guidance-Korridore eine starke Entwicklung im vergangenen
Geschäftsjahr. Die kommunizierte Prognose für 2024 in Verbindung mit der
bestätigten Mittelfrist-Guidance stellen eine anhaltend hochprofitable
Wachstumsstory in Aussicht. Dem Unternehmen ist es u.E. zudem eindrucksvoll
gelungen, die Organisation trotz des signifikanten Volumenzuwachs
konsequent zu professionalisieren. So befindet sich u.a. die SAP-Umstellung
in den Endzügen und dürfte zeitnah erfolgreich abgeschlossen werden.
Hinsichtlich des angestrebten XETRA-Listings erhielt Shelly nach eigenen
Aussagen bereits die mündliche Zusage, weshalb wir noch in der ersten
Jahreshälfte von weiterem positiven Newsflow ausgehen. Mit Anpassung sowie
Fortschreibung des DCF-Modells bekräftigen wir unsere Kaufempfehlung mit
einem angehobenen Kursziel von 77,00 BGN (zuvor: 62,00 BGN).



+++ Diese Meldung ist keine Anlageberatung oder Aufforderung zum Abschluss
bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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