STEICO SE
Original-Research: STEICO SE (von Montega AG): Halten

Original-Research: STEICO SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 25.07.2023
Kursziel: 37,00 Euro (zuvor: 40,00 Euro)
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck, CESGA

Erwartet schwaches Q2 – Kingspan-Einstieg bietet Synergiepotenzial

STEICO hat am Montagabend nach Börsenschluss den Halbjahresbericht 2023
vorgelegt.

Umsatz- und Ergebnisrückgang im Rahmen der Erwartungen: In H1 fielen
STEICOs Erlöse
um 20,0% yoy auf 190,0 Mio. Euro. Damit lag der Umsatz in Q2 mit 93,5 Mio.
Euro anders
als üblich noch etwas unterhalb des Q1-Levels (96,5 Mio. Euro; -16,7% yoy),
was jedoch
unserer Erwartung entsprach (MONe: 94,0 Mio. Euro). Hauptverantwortlich für
die stark
rückläufige Top Line ist der deutsche Markt, in dem STEICO in H1 einen
Umsatzrückgang
i.H.v. 31,4% yoy auf 65,6 Mio. Euro verkraften musste. Im zweitwichtigsten
Markt Frankreich
wurde dagegen sogar ein marginales Plus von 0,6% yoy auf 31,1 Mio. Euro
erzielt. Auch in
den übrigen Märkten zeigte sich die Entwicklung höchst divergent (z.B.
Italien: -50,5% yoy;
USA: +28,9% yoy), was sich u.a. aus Unterschieden im Produktmix bzw. dem
Auslaufen eines
Förderprogramms zur energetischen Sanierung in Italien erklärt.
Ergebnisseitig wurde trotz
des geringeren Umsatzes gegenüber Q1 ein wieder deutlich höheres EBIT von
ca. 10,2 Mio.
Euro erzielt (MONe: 10,9 Mio. Euro; Q1: 5,9 Mio. Euro), womit sich die
Marge (bezogen auf
den Umsatz) in Q2 wieder im zweistelligen Bereich bewegte (10,9% vs. Q1:
6,1%). Im
Vorjahresvergleich bedeutete dies gleichwohl einen Rückgang im operativen
Ergebnis von
mehr als 50% bzw. einen Margenrückgang von 670 BP. Aufgrund deutlich
gestiegener
Finanzierungskosten fiel das Nettoergebnis sogar um knapp 66% geringer aus.
Auch der FCF
zeigte sich mit -61,9 Mio. Euro äußerst schwach. Da für H2 von einer
Nachfragebelebung
ausgegangen wird, stellt STEICO für das Gesamtjahr unverändert einen
Umsatzrückgang von
15% yoy und eine EBIT-Marge von 8 bis 10% (bezogen auf die GL) in Aussicht.

Kingspan erwirbt Aktienmehrheit: Bereits Anfang vergangener Woche wurde
bekannt, dass
Gründer und Ankeraktionär Udo Schramek 51,0% der STEICO-Aktien an die
irische Kingspan
Group plc bzw. die Kingspan Holding GmbH veräußert. Die übrigen 10,1% der
Aktien
verbleiben zunächst in den Händen Schrameks, der auch weiterhin als CEO der
Gesellschaft
fungiert. Ein Übernahmeangebot für die übrigen STEICO-Aktien ist aufgrund
des Listings im
Freiverkehr nicht erforderlich. Wenngleich der anfängliche Kaufpreis mit 35
Euro je Aktie nur
leicht oberhalb des aktuellen Kursniveaus liegt, könnten bei Erreichen
bestimmter Zielwerte
und einer wesentlichen Profitabilitätssteigerung laut Kingspan
Nachzahlungen von bis zu 35
Euro je Aktie fällig werden. Der Vollzug der Transaktion wird für Anfang
2024 avisiert. Ein
Delisting STEICOs ist nicht vorgesehen. Aus der Kooperation erwartet der
STEICO-Vorstand
nachhaltige Synergien bei der Marktentwicklung sowie wesentliche Impulse
für das weitere
Wachstum. Nach Abschluss der laufenden Investitionsphase dürften STEICO
Neukapazitäten
mit einem Umsatzpotenzial von rund 200 Mio. Euro zur Verfügung stehen,
wobei am neuen
Werk in Gromadka (Polen) schon in Q3 der Produktionsstart erfolgen soll.

Fazit: Die schwache operative Entwicklung in H1 verdeutlicht das
unglückliche Timing der
Kapazitätsausweitungen, der Einstieg Kingspans und insb. die
Nachschusskomponente sind
u.E. aber ein Beleg für das langfristige Entwicklungspotenzial. Wir haben
unser Modell u.a.
hinsichtlich der Finanzierungskosten überarbeitet, was zu nochmals leicht
reduzierten
Ergebnisprognosen führt, und erachten STEICO aufgrund des marktseitigen
Gegenwinds als
angemessen bewertet. Das Rating „Halten“ wird mit einem Kursziel von 37,00
Euro bestätigt.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
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wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
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Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
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