STEICO SE
Original-Research: STEICO SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: STEICO SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 14.02.2022
Kursziel: 105,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Charlotte Meese, Patrick Speck

Starke Zahlen für das abgeschlossene Geschäftsjahr werden von konservativem
Margenausblick für 2022 konterkariert

STEICO hat jüngst vorläufige Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr
veröffentlicht und damit die Fortführung des hohen Wachstumstempos
bestätigt. Das Management rechnet auch für 2022 mit einer erfreulichen
operativen Entwicklung (Topline-Wachstum: 15%, EBIT-Marge zwischen 13 und
15%). Den Margenausblick erachten wir angesichts der hohen Auslastung und
der Skalierbarkeit in der Produktion als etwas zu konservativ.

Dank der weiterhin intakten Marktreiber im Bausektor und der ungebrochenen
Nachfrage nach ökologischen Baustoffen erzielte STEICO auch im Jahr 2021
Rekordzahlen. Geprägt durch den starken Nachfrageüberhang und einer damit
notwendigen Kontingentierung gegenüber den Kunden erzielte das Unternehmen
in Q4 Erlöse von rund 99,6 Mio. Euro (+22,1% yoy). Dies entspricht auf
Gesamtjahressicht einem Wachstum von +25,7% yoy auf ein Umsatzniveau von
388,2 Mio. Euro (MONe: 372,8 Mio. Euro). Ein wesentlicher Treiber dieser
beeindruckenden Topline-Entwicklung dürften dabei insbesondere die
mehrfachen Preiserhöhungen gewesen sein, wobei weiteres Wachstum u.E.
lediglich durch fehlende Kapazitäten (auch bei den Wettbewerbern) limitiert
wurde.

Angesichts der starken Auftragslage und der Produktion an der
Kapazitätsgrenze entwickelte sich auch das Ergebnis sehr erfreulich. Die
spürbar gestiegenen Beschaffungskosten wie z.B. die chemischen
Zuschlagstoffe und Betriebskosten (u.a. Energie knapp 30% der
Herstellungskosten) konnten dabei deutlich überkompensiert werden, sodass
die Ergebnisdynamik auch in Q4 anhielt. Aufgrund spürbarer Skaleneffekte
lag das EBIT mit 16,8 Mio. Euro erneut deutlich über dem Vorjahresergebnis
(+84,6% yoy). Auch die EBIT-Marge konnte mit 16,9% um mehr als 580 BP
ausgeweitet werden. Insofern hat STEICO unsere EBIT-Prognose für 2021 von
65,3 Mio. Euro mit 67,9 Mio. Euro nochmals leicht übertroffen (+102,2%
yoy).

Mit Blick auf die anhaltend hohe Nachfrage bei ökologischen Dämmstoffen und
Bauprodukten sowie vorteilhafter regulatorischer Rahmenbedingungen (u.a.
Neustrukturierungen der Förderprogramme im Baubereich, European Green Deal)
erwartet das Management auch für 2022 ein zweistelliges Umsatzwachstum von
15%. Darüber hinaus dürften die signifikanten unterjährigen
Kapazitätserweiterungen (+15% Volumenzuwachs Dämmstoffe; Umsatzpotenzial:
rund 50 Mio. Euro p.a.) dazu beitragen, die Nachfrage ohne größere
Lieferengpässe bedienen zu können. Potenziell ansteigende Rohstoffkosten
bspw. für chemische Zuschlagstoffe oder Energie sollten durch die
Preissetzungsmacht abgemildert werden. Infolgedessen erachten wir trotz der
Anlaufkosten der neuen Produktionslinien eine Marge von >15% als
realistisch, womit wir leicht über der avisierten Bandbreite liegen (MONe:
15,9%).

Fazit: STEICO hat erneut beeindruckende Zahlen vorgelegt. Der Ausblick
scheint den Markt insbesondere margenseitig zu enttäuschen, sodass die
Aktie binnen zwei Tagen rund 12% verloren hat und sich angesichts
vollständig intakter Wachstumstreiber u.E. wieder auf einem attraktiven
Bewertungsniveau befindet. Daher stufen wir die Aktie bei unverändertem
Kursziel von 105,00 Euro auf „Kaufen“ (zuvor: „Halten“) hoch.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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