STEICO SE
Original-Research: STEICO SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: STEICO SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 04.05.2022
Kursziel: 125,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monate
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck

STEICOs Wachstumsdynamik in Q1 übertrifft die Erwartungen

STEICO hat am Montag nach Börsenschluss den Geschäftsbericht für 2021 sowie
die Zahlen für Q1 2022 vorgelegt. Letztere übertrafen unsere bereits
optimistischen Prognosen umsatz- und ertragsseitig jeweils um mehr als 10%.

Wachstumsbeschleunigung zum Jahresstart: Der Konzernumsatz in 2021
entsprach mit 388,2 Mio. Euro (+25,7% yoy) dem vorab gemeldeten Wert.
Getragen von einer hohen Nachfrage in allen regionalen Märkten und gestützt
auf Preiserhöhungen (ca. +12% auf 80% der Produkte zum 01.03.) konnte
STEICO das Wachstumstempo in Q1 weiter steigern. So wurde mit 115,9 Mio.
Euro (+27,9% yoy) bereits im saisonal i.d.R. schwächeren Auftaktquartal ein
Umsatz im dreistelligen Mio.-Euro-Bereich erzielt und unsere Prognose
(MONe: 105,0 Mio. Euro) deutlich übertroffen. Produktseitig stechen die
Stegträger mit einem Umsatzplus von 79,5% yoy auf 18,5 Mio. Euro hervor,
die vor allem von einer Erholung des Absatzes in Großbritannien (+64,2%
yoy) und der starken Verteuerung von klassischem Konstruktionsholz
profitierten. Aber auch die Erlöse mit ökologischen Dämmstoffen legten mit
+23,7% yoy auf 76,1 Mio. Euro erneut stark zu, sodass STEICO gegenüber
Kunden ins laufende Q2 hinein für zahlreiche Produkte weiter
Kontingentierungen vornimmt.

Trotz hoher CAPEX positiver FCF in 2021 erzielt: Das Konzern-EBIT in 2021
wich mit 67,6 Mio. Euro geringfügig vom vorläufig berichteten Wert (67,9
Mio. Euro) ab. Zudem fiel die Steuerquote etwas höher aus als antizipiert,
sodass unterm Strich ein leicht niedriger als erwartetes EPS von 3,42 Euro
stand (MONe: 3,59 Euro). Der Dividendenvorschlag entspricht mit 0,40 Euro
je Aktie dennoch exakt unserer Erwartung. Erstmals seit 2016 erzielte
STEICO im Gesamtjahr überdies einen positiven Free Cashflow i.H.v. 10,6
Mio. Euro (MONe: -0,6 Mio. Euro), obwohl die Investitionen in Sachanlagen
mit 68,6 Mio. Euro (MONe: 63,2 Mio. Euro) etwas höher ausfielen als
antizipiert. Aufgrund der u.a. für den Kapazitätsausbau in Polen und
Frankreich weiter deutlich steigenden CAPEX (MONe: 98,0 Mio. Euro) dürfte
der FCF in 2022 aber wieder negativ ausfallen (MONe: -12,4 Mio. Euro).

Annähernd proportionaler Ergebnisanstieg in Q1: Im von steigenden
Beschaffungspreisen geprägten Q1 legte der Rohertrag erwartungsgemäß
unterproportional zu (+18,0% yoy), das EBIT hielt mit der Entwicklung der
Topline aber weitgehend Schritt und übertraf mit 17,2 Mio. Euro (+24,6%
yoy) ebenfalls unsere Prognose (15,5 Mio. Euro; Vj.: 13,8 Mio. Euro). Die
operative Marge von 14,8% lag damit am oberen Ende der bestätigten
Zielspanne für das Gesamtjahr (13-15%). Umsatzseitig erwartet der Vorstand
nun sogar ein Wachstum von über 20% (zuvor: ca. 15%), was neben dem
sukzessiven Volumenausbau auf weiteren Preisanhebungen (+11% zum 01.05.)
beruht. Das Ordervolumen ist laut Vorstand derzeit ungewöhnlich stark,
sodass wir die Visibilität für das Wachstum als hoch erachten. Die
Beschaffungsrisiken schätzen wir aufgrund eines hohen Anteils an lokalem
Energie- und Rohstoffbezug (u.a. Staatsforst in PL) als im
Branchenvergleich unterdurchschnittlich ein.

Fazit: STEICO überzeugt weiterhin mit dynamischem Wachstum und hoher
Profitabilität. Die auf den ersten Blick ambitionierte Bewertung erachten
wir daher als gerechtfertigt. Nach Fortschreibung unseres DCF-Modells und
Anhebung der Prognosen bestätigen wir die Kaufempfehlung mit einem neuen
Kursziel von 125,00 Euro (zuvor: 105,00 Euro).



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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