STEICO SE
Original-Research: STEICO SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: STEICO SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu STEICO SE

Unternehmen: STEICO SE
ISIN: DE000A0LR936

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 21.07.2022
Kursziel: 125,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Patrick Speck

Q2: Ungebrochene Nachfrage und erfolgreiche Preisanpassungen führen zu
starken Ergebnissen – Jahresziel erscheint nun vorsichtig

STEICO hat vorgestern die Zahlen für H1 vorgelegt und die Jahresziele
bestätigt. Dank einer ungebrochen starken Nachfrage in allen Regionen sowie
durchgeführter Preiserhöhungen wuchs das Unternehmen weiterhin dynamisch
und übertraf sowohl umsatz- als auch ergebnisseitig unsere Erwartungen. Die
Guidance mutet nun zunehmend vorsichtig an.

Serie hohen Wachstums hält an: Auf Halbjahressicht legten die Erlöse in
allen bedienten Märkten zweistellig zu (u.a. DE +21,8% yoy; FR +16,6% yoy;
UK + 49,0% yoy; US +51,9% yoy), sodass insgesamt ein Plus von 27,1% yoy zu
Buche stand. Für Q2 impliziert dies ein Wachstum von 26,4% yoy auf 121,6
Mio. Euro, womit unsere Erwartung (MONe: 119,0 Mio. Euro) übertroffen
wurde. Damit erzielte STEICO nunmehr das siebte Quartal in Folge eine
Wachstumsrate von >20%, was sich u.E. über das zweite Halbjahr hinweg
fortsetzen dürfte. So nahm Ende Juni am Standort Casteljaloux die neue
Anlage für Holzfaser-Dämmplatten aus dem Trockenverfahren die Produktion
auf. In Q3 dürfte die neue Anlage für stabile Dämmplatten aus dem
Nassverfahren am Standort Czarna Woda folgen, was in Summe zu einem
zusätzlichen Umsatzpotenzial von >45 Mio. Euro p.a. führen sollte.

Skaleneffekte halten Marge auf hohem Niveau: Trotz spürbar gestiegener
Inputkosten und einer Materialaufwandsquote von 58,4% (H1/21: 53,6%) lag
die EBIT-Marge in H1 mit 16,2% annähernd auf dem Vorjahresniveau (16,7%).
Die Preisanhebungen des Frühjahrs trieben die Profitabilität in Q2 sogar
auf 17,6% (+280 BP qoq) bzw. ein EBIT von 21,3 Mio. Euro, womit unsere hohe
Erwartung deutlich geschlagen wurde (MONe: EBIT 18,7 Mio. Euro bzw.
EBIT-Marge 15,7%). Unterm Strich legte das Periodenergebnis i.H.v. 26,9
Mio. Euro (EPS: 1,91 Euro vs. Vj.: 1,50 Euro) sogar leicht überproportional
zum Umsatz zu. Der Free Cashflow fiel in H1 aufgrund hoher CAPEX (rund 33,4
Mio. Euro) sowie des Vorratsaufbaus und deutlich gestiegener Forderungen
erwartungsgemäß aber negativ aus (-6,0 Mio. Euro).

Guidance erscheint von Vorsicht geprägt: Für das Gesamtjahr geht STEICO
unverändert von einem Umsatzwachstum >20% sowie einer EBIT-Marge
zwischen 13 und 15% aus. Angesichts der starken Performance in H1 und der
hinzukommenden Kapazitäten ist dem Unternehmen u.E. ein Wachstum von
deutlich über 20% und eine EBIT-Marge oberhalb der Zielspanne zuzutrauen.
Die vorsichtige Einschätzung des Vorstands führen wir auf die kurzfristige
Unsicherheit hinsichtlich der inländischen bzw. europäischen Baukonjunktur
im weiteren Jahresverlauf zurück, die insbesondere im Falle eines
Energienotstands erheblich leiden würde. Wir bilden mit unseren Prognosen
einen glimpflichen Verlauf ab, sodass die Energiekosten weiterhin hoch, die
Produktions- und Bautätigkeit aber gewährleistet bleiben sollten. Demnach
ergibt sich u.E. Spielraum zur Anhebung der Jahresziele sowie unserer
Prognosen im Herbst, zumal dem Unternehmen in der aktuellen Lage
strukturelle Standort- und Wettbewerbsvorteile zu Gute kommen (vgl. Comment
vom 28. Juni).

Fazit: STEICO reitet weiterhin erfolgreich die Welle im ökologischen
Hausbau. Sofern die Energiekosten nicht weiter aus dem Ruder laufen und die
Lieferketten für Additive intakt bleiben, sollte der positive Newsflow in
den nächsten Quartalen anhalten. Wir rechnen mit einer fortgesetzten
Kurserholung und bekräftigen die Kaufempfehlung und das Kursziel.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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