The Platform Group AG
Original-Research: The Platform Group AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: The Platform Group AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu The Platform Group AG

Unternehmen: The Platform Group AG
ISIN: DE000A2QEFA1

Anlass der Studie: Initiation of Coverage
Empfehlung: Kaufen
seit: 13.02.2024
Kursziel: 9,00 EUR
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Nils Scharwächter

Transformation par excellence – nach vier Generationen ‘brick&mortar’
verbleibt nur eine Konstante: die Profitabilität

Die The Platform Group AG (TPG) gehört dank der eigenentwickelten
Plattform-Software in Verbindung mit einem Full-Service-Ansatz entlang der
gesamten E-Commerce-Wertschöpfungskette nicht nur zu den schnellst
wachsenden, sondern vor allem zu den wenigen konsequent profitablen Playern
im Online-Handel.

Wenngleich der Aufschwung von Plattform-Geschäftsmodellen bereits Jahre
zurückliegt, verfügt nach wie vor ein Großteil der Einzelhändler über
keinen Online-Absatz. Dabei variieren jedoch die Durchdringungsraten in den
verschiedenen Produktkategorien stark, weshalb diverse Branche n erst
künftig von der strukturellen Umsatzverschiebung aus dem ‘brick&mortar’ hin
zum Online-Handel profitieren dürften. Während der Fashion-Bereich
insgesamt bereits eine hohe Online-Penetration aufweist (> 40%), liegt die
Luxussparte in diesem Bereich noch weit dahinter. In weiteren für die TPG
entscheidenden Einzelhandelssegmenten wie u.a. dem Möbelhandel mit einem
Online-Anteil von 30% yoy durch die
Positionierung in wachstumsstarken Kategorien einen Top Line-Zuwachs von
6,4% p.a. (CAGR 2024-26).

Mit den Wurzeln im stationären Schuhhandel bietet die TPG ihren Partnern
Plattform-Lösungen an, die insbesondere die wesentlichen Herausforderungen
der kleineren Offline-Händler im Online-Universum adressieren – fehlende
Online-Reichweite, fehlendes Know-how und Knappheit jeglicher Kapazitäten.
Dies berücksichtigend liefert die Gruppe ein ‘rundum-sorglos’-Paket (u.a.
Anbindung, Produktfotografie, Retouren), durch das den Händlern Zugang zum
Online-Absatz ermöglicht wird. Mit dem 360°-Lösungsansatz ist die TPG
weniger eine Marktplatzlösung, sondern positioniert sich vielmehr als
‘Enabler’. Hinsichtlich der Konnektivität ist die TPG den eher großvolumig
orientierten Wettbewerbern (u.a. Zalando) voraus. Während TPG die
Schnittstellen zu > 55 ERP-Systemen ermöglicht, liefert Zalando bspw. nur
die gängigen ERP-Anbindungen wie SAP. Dass die ‘Extrameile’ von den
mittlerweile > 5.500 Partnern aus dem Einzelhandel geschätzt wird,
illustriert u.a. der starke Zuwachs (CAGR 2019-22: +44,9%).

Wesentliche Wachstumssäule ist neben dem Partnergeschäft die
Buy&Build-Strategie, die 3-8 Transaktionen p.a. vorsieht und wodurch das
Unternehmen ihre Plattform von derzeit 19 auf min . 30 Verticals bis Ende
2025 ausrollen möchte. Zuletzt hatte die TPG ihre Transformations- und
Restrukturierungsexpertise bei fashionette unter Beweis gestellt, die durch
ein konsequentes Maßnahmenpaket in kürzester Zeit wieder in die operative
Gewinnzone geführt wurde . Als antizyklischer Investor übernimmt die TPG
i.d.R. niedrig bewertete Online-Händler, leitet Restrukturierungsmaßnahmen
zur Kostensenkung ein, transformiert in Richtung Plattform-Modell und setzt
durch sukzessive Erhöhung des Anteils von Drittanbietern Working Capital
frei.

Sowohl der Fokus auf Nischenmärkte mit hohen Warenkörben und/oder geringer
Preistransparenz als auch die Grundsatzentscheidung, i.d.R. keine eigenen
Warenbestände zu führen, erlauben auch im Online-Handel attraktive
Margenprofile. Ergebnisseitig hat die Gruppe für 2023 ein adj. Pro-Forma
EBITDA von min. 20 Mio. EUR in Aussicht gestellt. Mittelfristig avisiert
der Konzern eine adj. EBITDA-Marge von 7-10%, was der TPG (exkl.
fashionette) bereits zum H1/23 gelungen ist (10,3%).

Wir sehen die Aktie im Hinblick auf die ausnahmslos ausgewiesene
Profitabilität, das asset- und capital-light Geschäftsmodell, den damit
einhergehenden visiblen Cashflow-Perspektiven und den im Modell nicht
berücksichtigten Akquisitionen als nicht fair gepreist an. Die
Unterbewertung bestätigt auch unser Peergroup-Vergleich, der für 2024 eine
Bewertungsspanne von 8,00-12,40 EUR aufweist (EV/Umsatz bzw. EV/EBITDA).
Daher nehmen wir die TPG-Aktie mit einer Kaufempfehlung und einem Kursziel
i.H.v. 9,00 EUR in unsere Coverage auf, was einem Upside von 49%
entspricht.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/28871.pdf

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