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Original-Research: Twintec AG (von GBC AG): Kaufen
Original-Research: Twintec AG – von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu Twintec AG
Unternehmen: Twintec AG
ISIN: DE000A0LSAT7
Anlass der Studie: Researchstudie Update
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 1,70 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Felix Gode, CFA
Am 28.09.2015 gab die Twintec AG die Übernahme der Kontec GmbH bekannt. Das
Unternehmen ist ein Entwicklungsdienstleister mit Spezialisierung auf die
Bereiche Motoren und Abgasnachbehandlung. Dabei besteht der Kundenkreis
vornehmlich aus Kunden aus dem Automobil- und Maschinenbaubereich.
• Die Kontec GmbH erwirtschaftete im GJ 2014 Umsatzerlöse in Höhe von 34,0
Mio. €, bei einem EBITDA in Höhe von 1,7 Mio. €. Die EBITDA-Marge betrug
entsprechend 5,0 %. Der Kaufpreis wird im Rahmen einer Sachkapitalerhöhung
durch die Ausgabe von 7 Mio. Aktien bezahlt. Auf aktuellem Kursniveau
entspricht dies einer Bewertung der Kontec GmbH in Höhe von rund 7,0 Mio.
€. Der entsprechende EBITDA-Multiple beträgt 4,1.
• Die Kontec GmbH wies 2013 eine Nettoverschuldung von 5,6 Mio. € auf. Auf
dieser Basis ermittelt sich ein EV/EBITDA-Multiple von 7,4. Angesichts der
strategischen Bedeutung der Übernahme für den Ausbau des OEM-Geschäfts und
den sich damit ergebenden Umsatzpotenzialen, als auch der zu hebenden
Synergiepotenziale, ist der Kaufpreis als nicht zu hoch einzuschätzen. Für
die bestehenden Aktionäre sollte die Transaktion entsprechend wertschöpfend
sein.
• Im Rahmen der Übernahme haben wir unsere Prognosen für das laufende und
kommende GJ angepasst. Vor allem umsatzseitig sollte es zu deutlich höheren
Werten kommen, als unsere Prognosen bislang vorgesehen haben. So rechnen
wir für das GJ 2016 nunmehr mit Umsatzerlösen in Höhe von 57,50 Mio. €,
nach bislang 27,50 Mio. €.
• Beim EBITDA geht das Management der Twintec AG nun davon aus, dass in
2016 ein Wert von 3,50 Mio. € erreicht wird. Dies entspricht unserer
bisherigen EBITDA-Prognose, wobei wir die Übernahme bislang nicht
berücksichtigt hat-ten. Wir rechnen jedoch damit, dass diese Prognose als
konservativ zu erach-ten ist. Sollten wesentliche Ergebnisbeiträge aus dem
OEM-Bereich bereits in 2016 zum Tragen kommen, sind auch bereits 2016
höhere EBITDA-Werte denkbar. Die Wahrscheinlichkeit hierfür hat sich vor
dem Hintergrund der Übernahme verbessert.
• Auf Grund höherer Abschreibungen in Folge der Übernahme dürfte sich der
Break-even auf der EBIT-Ebene noch etwas verzögert einstellen. Anstelle des
bislang erwarteten ausgeglichenen EBIT in 2016, rechnen wir nun für 2017
mit einem erstmals positiven Wert. Allerdings sollte dann bereits auch auf
der Nettoebene der Turnaround geschafft werden können. Die hohen
Abschreibungen sind auf Goodwill-Abschreibungen in Folge der
HGB-Bilanzierung zurückzuführen. Mit einer Umstellung auf IFRS-Bilanzierung
sollte das EBIT noch deutlich schneller positiv ausfallen.
• Insgesamt betrachtet schätzen wir die Übernahmen als wertschöpfend ein.
Die Twintec AG sollte vom Marktzugang und der Entwicklungsexpertise der
Kontec GmbH profitieren. Im Rahmen der Übernahme haben wir den fairen Wert
des Eigenkapitals der Twintec AG per Ende 2016 auf 72,28 Mio. € taxiert,
nach bislang 56,76 Mio. €. Auf Grund des Verwässerungsef-fektes im Rahmen
der Sachkapitalerhöhung steigt der faire Wert je Aktie unterproportional
von vormals 1,65 € je Aktie auf nunmehr 1,70 € je Aktie. Das Rating KAUFEN
wird vor diesem Hintergrund bestätigt.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/13293.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (4,5a,5b,6a,10,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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——————-übermittelt durch die EQS Group AG.——————-
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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