USU Software AG
Original-Research: USU Software AG (von GBC AG): Kaufen
Original-Research: USU Software AG – von GBC AG
Aktieneinstufung von GBC AG zu USU Software AG
Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28
Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 6,00 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende 2011
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Christoph Schnabel
Weiter auf Erfolgskurs nach Rekordquartal
Die USU Software AG kann mit Vorlage der Zahlen zum ersten Quartal 2011
eine Fortsetzung der dynamischen Geschäftsentwicklung vorweisen. Das
abgelaufene Quartal reiht sich dabei nahtlos in das erfolgreiche zweite
Halbjahr 2010 ein, welches von einer zunehmenden Investitionsbereitschaft
der USU-Kunden geprägt war. Im saisonal schwächeren ersten Quartal konnte
die Gesellschaft in 2011 neue Rekordwerte erzielen.
Gegenüber der Vorjahresperiode konnte die USU Software AG ein signifikantes
Umsatzwachstum von +40,4 % auf 10,58 Mio. EUR (Q1/10: 7,54 Mio. EUR)
erzielen. Zu diesem außerordentlichen Erfolg trugen beide Geschäftsbereiche
„Produkt“ und „Service“ nahezu gleichermaßen bei. Mit einem Umsatzanstieg
von +43,8 % zeigte sich das Produktsegment von einer etwas dynamischeren
Seite. Hier profitierte die USU Software AG sowohl von den Umsatzanteilen
des im Juli 2010 erworbenen Lizenzmanagement-Spezialisten Aspera GmbH, als
auch von der erfolgreichen Markteinführung neuer Produktversionen und einer
zunehmenden Investitionsbereitschaft der Kunden. Im Servicebereich lagen
die Umsatzniveaus um +33,7 % oberhalb der Vorjahreswerte. Die wesentlichen
Treiber hierfür waren die Gewinnung neuer Aufträge sowie die Anhebung der
Tagessätze.
Auf Grundlage der positiven Umsatzentwicklung kamen bei der USU Software AG
hohe Skalierungseffekte zum Tragen und damit erzielte die Gesellschaft eine
überproportionale Ergebnisentwicklung. Auf EBITDA-Basis konnte der
Vorjahreswert von 0,15 Mio. EUR auf 1,21 Mio. EUR gesteigert und damit mehr
als verachtfacht werden. Die entsprechende EBITDA-Marge von 11,5 % (Q1/10:
1,9 %) lag ebenfalls auf einem sehr guten Niveau. Eine gute Basis für das
weitere Unternehmenswachstum wurde daher bereits frühzeitig gelegt.
Die Grundlage für die künftige Unternehmensentwicklung ist unseres
Erachtens gegenüber der letzten Researchstudie (Anno) vom 25.03.2011
unverändert positiv. So sollen in erster Linie auf Produktebene die
Weiterentwicklung von Valuemation und KnowledgeCenter mit der bereits
erfolgten Veröffentlichung der neuen Versionen positive Impulse für das
künftige operative Wachstum liefern. Ein weiterer wichtiger
Strategiebaustein der Gesellschaft ist die geplante Verstärkung des
internationalen Partnergeschäftes. Im Q1 2011 lag der Anteil der
internationalen Umsätze bei 11,0 %. Dieser soll vor allem durch die
verstärkte Konzentration auf die Wachstumsmärkte in Osteuropa, USA und dem
arabischen Raum auf 15 % angehoben werden. Ein weiterer Impulsgeber für das
künftige Unternehmenswachstum wird durch das anorganische Wachstum
dargestellt. Gemäß Unternehmensaussagen war die Entwicklung der im Juli
2010 erworbenen Aspera erwartungsgemäß positiv. Das von der USU Software AG
erklärte Ziel einer Umsatzverdoppelung innerhalb der nächsten drei Jahren
erachten wir als konservativ.
Zugleich plant die USU Software AG die mehrheitliche Übernahme des
Schweizer Strategieberatungsunternehmens get IT Services. Sollte dieses
Vorhaben erfolgreich umgesetzt werden, so würde eine vertikale Ausweitung
des Geschäftsumfangs der USU Software AG stattfinden. Da jedoch diese
Akquisition derzeit noch nicht vollzogen ist, haben wir etwaige, hieraus
resultierende Umsatz- und Ergebnisbeiträge, noch nicht berücksichtigt.
Unter konservativen Gesichtspunkten haben wir die Prognosen unserer letzten
Researchstudie (25.03.2011) zunächst unverändert belassen. Analog zu den
Unternehmensplanungen erwarten wir weiterhin für die kommenden zwei
Geschäftsjahre 2011 und 2012 auf Umsatzebene Wachstumsraten in Höhe von
jeweils 12,0 %. Die prognostizierten Umsätze von 42,59 Mio. EUR (2011e) und
47,70 Mio. EUR (2012e) dürften von einem überproportionalen EBITDA-Anstieg
in 2011 auf 5,80 Mio. EUR (EBITDA-Marge: 13,6 %) sowie in 2012 auf 6,74
Mio. EUR (EBITDA-Marge: 14,1 %) gefolgt werden. Die Ergebnisverbesserung
reflektiert dabei die sukzessive Umwandlung der Gesellschaft hin zum
Produkthaus. Ergebnismargen von über 15 % sind gemäß Unternehmensaussagen
mittelfristig gut erreichbar.
Wir behalten unser bisheriges Kursziel von 6,00 EUR bei. Auf Grundlage
derzeitiger Kursniveaus von 5,36 EUR ergibt sich somit ein Kurspotenzial
von etwa 12 %. Damit bestätigen wir unser bisheriges Rating „KAUFEN“.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/11346.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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