USU Software AG
Original-Research: USU Software AG (von GBC AG): Kaufen
Original-Research: USU Software AG – von GBC AG
Einstufung von GBC AG zu USU Software AG
Unternehmen: USU Software AG
ISIN: DE000A0BVU28
Anlass der Studie: Researchstudie (Update)
Empfehlung: Kaufen
Kursziel: 18,20 Euro
Kursziel auf Sicht von: Ende GJ 2016
Letzte Ratingänderung:
Analyst: Cosmin Filker, Felix Gode
Entwicklung im ersten Halbjahr 2015 liefert eine gute Basis für das
Erreichen neuer Umsatz- und Ergebnisrekordwerte
Bei der USU-Gruppe hat sich die dynamische Geschäftsentwicklung mit einem
Umsatzwachstum in Höhe von 10,9 % auf 15,86 Mio. EUR (Q2/14: 14,29 Mio.
EUR) auch im zweiten Quartal 2015 fortgesetzt. Im Produktbereich, als
maßgeblicher Wachstumstreiber, erhöhten sich die Umsätze um 15,0 %.
Ausschlaggebend hierfür war insbesondere das erneut rege Auslandsgeschäft,
welches in erster Linie von einer hohen Nachfrage nach
Lizenzmanagementlösungen aus den USA profitierte. Auch im europäischen
Ausland (bspw. Schweiz, Frankreich etc.) wurde ein Umsatzwachstum erreicht,
so dass insgesamt die internationalen Umsätze um 42,3 % auf 5,71 Mio. EUR
(Q2/15: 4,01 Mio. EUR) zugelegt haben.
Im Servicebereich war die USU-Gruppe von einer anhaltend schwachen
Entwicklung, verbunden mit einer leicht rückläufigen Tendenz, geprägt. Hier
hat, gemäß Unternehmensangaben, eine aktuelle Rechtsprechung bezüglich der
Arbeitnehmerüberlassung für einen Rückgang des Geschäftes mit den freien
Mitarbeitern (Freelancer) geführt. Die positive Umsatzentwicklung mit den
eigenen USU-Mitarbeitern konnte diese Umsatzschwäche nicht kompensieren.
Die im zweiten Quartal 2015 vorherrschenden Tendenzen sind auch auf Basis
des ersten Halbjahres 2015 sichtbar. Während die Produktumsätze von der
starken Auslandsnachfrage profitierten und um 12,3 % auf 23,32 Mio. EUR
(1.HJ/14: 20,76 Mio. EUR) zulegten, lagen die Serviceumsätze mit 6,42 Mio.
EUR um 5,0 % unterhalb des Vorjahresniveaus (1.HJ/14: 6,76 Mio. EUR).
Insgesamt verfügt die USU-Gruppe über ein hoch skalierbares Geschäft.
Belegt wird dies vom überproportionalen Anstieg des operativen Ergebnisses
und der damit verbundenen Verbesserung der EBIT-Marge. Auf Quartalsbasis
verbesserte sich die EBIT-Marge auf 10,8 % (Q2/14: 8,1 %) und auf
Halbjahresbasis auf 8,2 % (1.HJ/14: 4,5 %). Ausschlaggebend hierfür war die
unterproportionale Entwicklung im Bereich der Overheadkosten (Marketing,
Vertrieb, Verwaltung, F+E, sonstige Kosten, Abschreibungen), die dem
proportionalen Anstieg bei den variablen Kosten entgegen stand. Zugleich
wird hier die zunehmende Bedeutung des margenstarken Produktbereiches
sichtbar.
Der Ausbau des internationalen Geschäftes sowie der Umsätze im Rahmen von
Produktinnovationen sind mit den erzielten neuen Umsatz- und
Ergebnisrekordwerten demnach plangemäß verlaufen. Im Juli 2015 hat die
USU-Gruppe durch den Erwerb des SAP-Lizenzmanagementspezialisten
SecurIntegration GmbH sowohl eine sinnvolle Ergänzung der Produktpalette
als auch die Möglichkeit eines anorganischen Wachstums gewahrt. Die
möglichen anorganischen Effekte haben wir bei den sonst unveränderten
Prognosen berücksichtigt und damit, einhergehend mit der
Unternehmensguidance, leicht nach oben angepasst.
Im Rahmen des angepassten DCF-Modells haben wir einen unveränderten fairen
Wert je Aktie in Höhe von 18,20 EUR ermittelt. Zwar haben wir eine
Prolongation der Kurszielbasis auf das Geschäftsjahr 2016 (bisher: GJ-Ende
2015) sowie aufgrund des Erwerbs der SecurIntegration eine leichte
Prognoseanhebung vorgenommen, die marktbedingte Anhebung des risikolosen
Zinssatzes auf 1,25 % (bisher: 1,00 %), als Berechnungsgrundlage für die
Kapitalkosten, hat jedoch die positiven Effekte ausgeglichen. Wir erneuern
das Rating KAUFEN.
Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/13181.pdf
Kontakt für Rückfragen
Jörg Grunwald
Vorstand
GBC AG
Halderstraße 27
86150 Augsburg
0821 / 241133 0
research@gbc-ag.de
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Offenlegung möglicher Interessenskonflikte nach §34b Abs. 1 WpHG und FinAnV Beim oben analysierten Unternehmen ist folgender möglicher Interessenkonflikt gegeben: (5a,11); Einen Katalog möglicher Interessenkonflikte finden Sie unter:
http://www.gbc-ag.de/de/Offenlegung.htm
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——————-übermittelt durch die EQS Group AG.——————-
Für den Inhalt der Mitteilung bzw. Research ist alleine der Herausgeber bzw.
Ersteller der Studie verantwortlich. Diese Meldung ist keine Anlageberatung
oder Aufforderung zum Abschluss bestimmter Börsengeschäfte.
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