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Original-Research: VERBIO AG (von Montega AG): Halten

Original-Research: VERBIO AG – von Montega AG

Aktieneinstufung von Montega AG zu VERBIO AG

Unternehmen: VERBIO AG
ISIN: DE000A0JL9W6

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 26.09.2013
Kursziel: 0,90
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Alexander Drews

Schlechte Zahlen, aber Marktveränderungen machen Hoffnung auf Besserung

VERBIO hat gestern Zahlen für das abgelaufene Geschäftsjahr 2012/13
vorgelegt, die wie erwartet schlecht ausgefallen sind. Aufgrund von
Wertminderungen (71 Mio. Euro Goodwill, 11 Mio. Euro iAV, 20 Mio. Euro
andere Vermögensgegenstände) und ungünstiger Marktverhältnisse lag das EBIT
bei -122,3 Mio. Euro. Das Jahresergebnis wurde zusätzlich durch die zum
Verkauf stehende Märka belastet und lag bei -152,5 Mio. Euro. Die
wichtigsten Kennzahlen sind nachfolgend dargestellt.

[TABELLE]

Biodiesel: starke Marktverzerrungen

Das Geschäft mit Biodiesel war sowohl von den Importen aus Indonesien und
Argentinien, als auch von der sprunghaft gestiegenen Verwendung von
Altspeisefett (Substitut zu Rapsbiodiesel) negativ beeinträchtigt. Dies
hatte zum einen zur Folge, dass sich VERBIOs Bruttomarge deutlich
reduzierte und zum anderen, dass die Nachfrage nach Raps-Biodiesel sank.
Dementsprechend verzeichnete VERBIO im Segment Biodiesel auch vor
Einmalaufwendungen ein negatives Segmentergebnis von -4,5 Mio. Euro.
Mittlerweile wurde beim Altspeisefett eine strengere Nachweispflicht
eingeführt, die zu einem Einbruch des Absatzes um ca. 90% geführt hat.
Gleichzeitig wurden auf Biodiesel aus Argentinien und Indonesien vorläufige
Strafzölle verhängt, welche die Importe zum Erliegen brachten. Hierdurch
ist es aktuell zu einer deutlichen Verbesserung der Marktlage gekommen.

Bioethanol/Methan: Hohe Getreidepreise und niedrige Quoten

Im Segment Bioethanol hatte VERBIO wie viele Ethanolproduzenten mit den
hohen Getreidepreisen zu kämpfen. Gleichzeitig sanken aufgrund des
Überangebots von Altspeisefett die Preise für Bio-Kraftstoffquoten, die
VERBIO bei der Erzeugung von Biomethan (Kuppelprodukt zu Ethanol) generiert
und anschließend verkauft. Das operative Ergebnis im Segment war daher mit
-14,1 Mio. Euro ebenfalls negativ.

Covenants gerissen

Die schlechte Geschäftslage hatte zur Folge, dass die Covenants gerissen
wurden und daraufhin Kreditverträge neuverhandelt werden mussten (höhere
Zinsen). Der Betriebsmittelkredit (55 Mio. Euro) wurde nur bis zum Ende des
Jahres verlängert. Der Vorstand ist zuversichtlich, aufgrund der
mittlerweile besseren Rahmenbedingungen eine Verlängerung der Laufzeit zu
erreichen.

Ausblick verhalten optimistisch

Für das laufende Jahr äußerte sich der Vorstand verhalten optimistisch. So
haben im Bereich Biodiesel die vorläufigen Strafzölle, eine strengere
Regulierung von Altspeisefett sowie gefallene Rohstoffpreise dazu geführt,
dass sich sowohl die Nachfrage als auch die Margensituation deutlich
verbessert hat (Spread Biodiesel – Rapsöl: ca. 50 pro t in 2012/13 vs. 150
Euro/t aktuell). Das Segment Biodiesel dürfte daher im laufenden Jahr
wieder deutlich profitabel sein. Eine ähnliche Situation ist auch im
Segment Bioethanol vorzufinden. Die durch die EU verhängten Strafzölle auf
US Bioethanol (20% Marktanteil in 2012) haben die Nachfrage nach
einheimischem Ethanol deutlich erhöht. VERBIO dürfte aber dennoch
verlustreich in diesem Segment sein, da 1) noch bis Ende des Jahres hohe
Rohstoffkosten zu Buche schlagen werden (langfristige Lieferkontrakte) und
2) sich die Preise für Biokraftstoffquoten nur langsam erholen. Darüber
hinaus dürften Einmaleffekte i.H.v. 8 Mio. Euro aus dem sukzessiven Verkauf
der Märka Standorte das Segmentergebnis belasten.

Auf Konzernebene geht der Vorstand daher von einem Umsatz von 600 -700 Mio.
Euro sowie einem EBITDA von 17 Mio. Euro und einem EBIT von -5 Mio. Euro
aus. Gleichzeitig wird ein positiver operativer Cash Flow erwartet.
Aufgrund der deutlich reduzierten Investitionen (6 Mio. CAPEX geplant vs.
36 Mio. Euro in 2012/13) dürfte damit auch der Free Cash Flow positiv
ausfallen. Erst ab dem nächsten Geschäftsjahr soll ein positives
Betriebsergebnis erzielt werden.

Fazit: Nach dem schlechten Geschäftsjahr 2012/13 dürfte VERBIO im laufenden
Jahr von den positiven Marktveränderungen profitieren und zumindest im
Bereich Biodiesel wieder in die Profitabilität zurückkehren. Angesichts der
weiterhin eingeschränkten Visibilität aufgrund der sehr dynamischen
Marktentwicklung sowie zahlreicher Risiken (Neuverhandlung des
Betriebsmittelkredites, Schutzzölle beim Biodiesel nur vorläufig,
Endgültige Entscheidung Ende des Jahres) sehen wir aktuell noch nicht den
passenden Zeitpunkt für einen Wiedereinstieg in die Aktie. Nach einer
Anpassung unserer Prognosen stufen wir VERBIO weiterhin mit dem Rating
Halten ein. Das Kursziel beträgt 0,90 Euro.


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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
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Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikation
gehört die Organisation von Roadshows und Field Trips zum Leistungsspektrum
der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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