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Original-Research: windeln.de SE (von Montega AG): Halten

Original-Research: windeln.de SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE
ISIN: DE000WNDL201

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 20.02.2020
Kursziel: 2,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Henrik Markmann

Vollplatzierung der Kapitalerhöhung stärkt Liquiditätsbasis deutlich

windeln.de hat jüngst den erfolgreichen Abschluss der Kapitalerhöhung sowie
den Einstieg von drei neuen Aktionären verkündet.

Bruttoemissionserlös i.H.v. 6,2 Mio. Euro: Das Grundkapital der
Gesellschaft erhöht sich durch die Ausgabe von 5.171.144 Stückaktien
(Bezugspreis: 1,20 Euro) auf nun insgesamt 8.160.245 Euro. Dabei wurde der
deutlich kleinere Anteil der 980.081 Neuen Aktien von Altaktionären über
Bezugsrechte gezeichnet, wohingegen der Großteil der 4.191.063 Neuen Aktien
im Rahmen einer Privatplatzierung ausgegeben wurde. An diesem Placement
haben sowohl die bestehenden Großaktionäre Summit Asset Management Company
Limited und Pinpoint International Group Limited als auch ein neuer
chinesischer Investor (Youth Pte. Ltd.) teilgenommen. Darüber hinaus haben
mit bodyguardpharm GmbH und Holland at Home B.V. auch die beiden neuen
strategischen Partner in windeln.de investiert.

Der Bruttoemissionserlös beträgt 6,2 Mio. Euro und stärkt die Liquidität
der Gesellschaft deutlich (Liquiditätsbestand 31.12.19: 8,4 Mio. Euro). Das
Unternehmen wird damit u.a. das Outsourcing der IT-Shop-Plattform sowie den
Umzug des Zentrallagers in Deutschland finanzieren (MONe: ca. 1,0 Mio.
Euro). Darüber hinaus sollte der für das avisierte Wachstum in China
notwendige Lageraufbau sichergestellt sein. Vor dem Hintergrund des
reduzierten Cashburns in den letzten Quartalen (rd. 2,0 Mio. Euro pro
Quartal) ist windeln.de u.E. bis zum geplanten Break-Even in Q1/21
ausreichend finanziert. Nicht zuletzt rechnet der Vorstand im laufenden
Jahr nach wie vor mit weiteren Mittelzuflüssen aus der Steuererstattung
(2,1 Mio. Euro).

Bewertungsmodell angepasst: Wir haben in unserem Bewertungsmodell nun die
Kapitalmaßnahme berücksichtigt. Aufgrund der deutlich höheren Aktienzahl
haben sich unsere Gewinnprognosen je Aktie verändert. Die operativen
Effekte durch die neuen Kooperationspartner bodyguardpharm und Holland at
Home waren bereits in unseren Prognosen inkludiert. Wir rechnen hier für
das laufende Jahr nach wie vor mit einem Umsatzbeitrag pro Partner von 8,0
Mio. Euro. Ab 2021 dürfte dieser dann auf jeweils 10,0 Mio. Euro steigen.
Wenngleich die Medizin- und Pflegeprodukte margenseitig über dem
Bruttomargenniveau von windeln.de liegen sollten (MONe: 30-35% vs. bislang
25-30%), gehen wir bis zum endgültigen Proof-of-Concept der Partnerschaft
noch nicht von einem überdurchschnittlichen Margenniveau aus.

Effekte durch das Coronavirus: Hinsichtlich der operativen Auswirkungen
durch das Coronavirus in China gibt es laut Management aktuell zwei
gegenläufige Effekte. Einerseits sind bisher auf den Verkauf des
Kernprodukts Babymilchpulver keine Veränderungen zu spüren. Vielmehr geht
der Vorstand davon aus, dass bei einer anhaltend kritischen Lage die
Onlinekäufe von Babynahrung steigen sollten, da ein größerer Teil der
Bevölkerung derzeit Menschenansammlungen (wie z.B. in Innenstädten,
Shopping-Malls etc.) meiden dürfte. Darüber hinaus ist das Bestellvolumen
von Hygieneartikeln, die windeln.de im chinesischen Onlineshop führt (z.B.
Desinfektionsmittel), spürbar gestiegen.

Auf der anderen Seite hat das Coronavirus auch bei windeln.de einen
negativen Effekt auf die Versandkapazitäten. So ist beispielsweise der
Flugtransport nach China aktuell begrenzt und u.E. auch mit etwas höheren
Kosten verbunden. Auch bei der Abwicklung in den beiden Zolllagern könnte
es zu einer gewissen Verlangsamung der Versandprozesse kommen. Nach Angaben
des Vorstands hat sich jedoch die Lage bei den Dienstleistungspartnern
bereits entspannt, sodass die Auswirkungen überschaubar sein sollten.

Fazit: Durch die erfolgreich abgeschlossene Kapitalerhöhung hat sich die
Liquiditätslage der Gesellschaft spürbar verbessert. In den nächsten
Monaten dürfte somit der Fokus wieder auf der operativen Entwicklung
insbesondere in China liegen. Das Sentiment sollte sich mit steigender
Visibilität bezüglich der avisierten Wachstumsimpulse durch die neuen
strategischen Partner weiter aufhellen. Nach Einarbeitung der
Kapitalmaßnahme sowie Fortschreibung unseres Bewertungsmodells ergibt sich
ein neues Kursziel von 2,00 Euro (zuvor: 2,10 Euro). Vor dem Hintergrund
des starken Kursanstiegs in den letzten drei Wochen (+40,9%) ändern wir das
Rating auf „Halten“.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
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Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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