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Original-Research: windeln.de SE (von Montega AG): Halten

Original-Research: windeln.de SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE
ISIN: DE000WNDL201

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 02.06.2020
Kursziel: 3,30
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Henrik Markmann

Fortschritte auf der Kostenseite im ersten Quartal

windeln.de hat jüngst seinen Q1-Bericht veröffentlicht und einen guten
Start in Q2 gezeigt.

Ergebnisverbesserung trotz Umsatzrückgang: Der Erlös sank in Q1/20 um 13,4%
yoy auf 14,9 Mio. Euro und hat damit unsere Erwartungen leicht verfehlt
(MONe: 16,1 Mio. Euro). In der DACH-Region betrug der Rückgang nur 4,6% yoy
und ist im Wesentlichen auf Verzögerungen im Lager zurückzuführen, wodurch
Umsätze in den April verschoben wurden. In China fielen die Erlöse mit
16,8% yoy deutlich stärker. Hintergrund dessen ist eine geringere
Verfügbarkeit von Produkten im chinesischen Webshop, da windeln.de im
Vorfeld der Kapitalerhöhung in Q1/20 als Vorsichtsmaßnahme bewusst die
Liquidität geschont und weniger bevorratet hatte.

Auf Ergebnisebene konnte das Unternehmen die Bruttomarge mit 26,1% nahezu
konstant halten (Vj.: 26,3%). Deutlich besser als erwartet entwickelten
sich die Vertriebskosten, die um 20,6% yoy auf 4,9 Mio. Euro gesenkt wurden
(MONe: 5,5 Mio. Euro). Hierin spiegelt sich der reduzierte Lagerbestand
durch das geringere Sortiment wider, wodurch sich die Lagermiete
verringerte. Ebenfalls positiv wirkten niedrigere Logistikkosten in China,
die aus dem Ende 2019 eröffneten zweiten Zolllager resultieren. Als
Resultat verbesserte sich das EBIT auf -2,2 Mio. Euro (Vj.: -3,1 Mio. Euro;
MONe: -2,8 Mio. Euro). Das Nettoergebnis lag aufgrund eines negativen
Effekts durch die Umgliederung von Bebitus als eingestellter
Geschäftsbereich bei -3,2 Mio. Euro (Vj.: -4,1 Mio. Euro). Die Liquiden
Mittel erhöhten sich per Ende März durch die im Februar abgeschlossene
Kapitalerhöhung auf 11,7 Mio. Euro (31.12.2019: 8,3 Mio. Euro). Zum
30.04.2020 reduzierte sich der Cash-Bestand jedoch wieder auf 9,1 Mio.
Euro, da in Lagerbestände zum weiteren Wachstum investiert wurde.

Starker Start ins zweite Quartal: Die ebenfalls kommunizierten vorläufigen
Umsatzzahlen für April 2020 deuten auf einen sehr erfreulichen Beginn des
Q2/20 hin. Alleine die Erlöse im April i.H.v. 15,3 Mio. Euro übersteigen
den gesamten Umsatz des ersten Quartals. Wir halten es jedoch für
unwahrscheinlich, dass windeln.de diese Dynamik auch im Mai und Juni
aufrechthalten kann und gehen vielmehr von einem Einmaleffekt aus. Dennoch
glauben wir an eine Rückkehr auf den Wachstumspfad ab Q2/20 und rechnen mit
Erlösen von 28,9 Mio. Euro (+22,1% yoy). Weiteren Rückenwind dürfte
windeln.de in den nächsten Wochen dabei durch die sukzessive
Implementierung der Produkte und Vertriebskanäle von bodyguardpharm und
Holland at Home verspüren. Auch die in Q1/20 eingeführte WeChatPay-Funktion
sowie die Android-App im chinesischen Onlineshop sollten für weiteres
Wachstum sorgen. Wir halten daher an unseren Umsatzschätzungen trotz der
etwas schwächeren Entwicklung in Q1 fest. Durch die über unseren
Erwartungen liegenden Verbesserungen auf der Kostenseite haben wir unsere
Ergebnisprognosen leicht angehoben.

Fazit: windeln.de hat in Q1 ergebnisseitig Fortschritte gemacht und dürfte
im zweiten Quartal auch wieder Wachstum zeigen. Unser Kursziel erhöhen wir
in Folge der Prognoseanpassungen auf 3,30 Euro (zuvor: 2,20 Euro). In der
deutlichen Outperformance der letzten Wochen (+75,3% ggü. CDAX) werden die
ersichtlichen operativen Fortschritte u.E. bereits ausreichend reflektiert.
Wir bestätigen daher unser Rating „Halten“.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/20955.pdf

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