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Original-Research: windeln.de SE (von Montega AG): Halten

Original-Research: windeln.de SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE
ISIN: DE000WNDL201

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Halten
seit: 29.10.2020
Kursziel: 1,60
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Henrik Markmann

Preview: Geringere Wachstumsdynamik in Q3 zu erwarten – Katalysator nicht
vor saisonal wichtigem Schlussquartal in Sicht

windeln.de wird am 12. November den Q3-Bericht veröffentlichen. Wir gehen
davon aus, dass das Unternehmen trotz des anhaltenden Rückenwinds im
E-Commerce nicht an das erfreulich hohe Wachstum in Q2 anknüpfen konnte.
Zudem haben wir die Ende letzter Woche abgeschlossene Kapitalerhöhung nun
in unserem Bewertungsmodell berücksichtigt.

Wachstumsdynamik setzt sich u.E. abgeschwächt fort: Für Q3/20 rechnen wir
mit Erlösen i.H.v. 17,3 Mio. Euro (exkl. Bebitus), was einem Anstieg von
+12,3% yoy entspricht (H1/20: +27,1%). Wir gehen davon aus, dass windeln.de
in China die dynamische Entwicklung des B2B-Vertriebskanals aus Q2/20 nicht
fortsetzen konnte und somit auch kein Folgeauftrag mit Hygieneartikeln
(Q2/20: 6,9 Mio. Euro) realisiert wurde. Zudem berichtete das Unternehmen
im H1-Bericht über ein temporäres Überangebot im chinesischen Markt, was
u.E. auch in Q3/20 ausgebremst hat. Auf Ergebnisebene erwarten wir im
dritten Quartal jedoch eine spürbare Verbesserung gegenüber Vorjahr (MONe
EBIT: -3,4 Mio. Euro vs. -6,1 Mio. Euro im Vorjahr). Zurückzuführen ist
dies u.E. auf geringere Vertriebs- und Verwaltungskosten wie z.B. durch das
in Q4/19 in Betrieb genommene zweite Zolllager in China. Zudem dürften auch
die Marketingkosten aufgrund des aufgelösten Vertrags mit dem
Marketingdienstleister LangTao niedriger ausgefallen sein. Ob das
inzwischen aufgebaute eigene Team in Peking die erhofften Verbesserungen
erzielt, wird u.E. jedoch erst in Q4/20 durch die wichtigen Aktionstage wie
dem Singles Day und Black Friday sichtbar.

Kapitalerhöhung eingearbeitet und Prognosen überarbeitet: Vergangene Woche
hat windeln.de die Ende September angekündigte Kapitalerhöhung
abgeschlossen. Insgesamt wurden 2.821.828 Aktien zu einem Bezugspreis von
1,20 Euro an Bestandsaktionäre via Bezugsrecht sowie an einige neue
Aktionäre im Rahmen einer Privatplatzierung ausgegeben. Der
Bruttoemissionserlös beträgt 3,4 Mio. Euro und soll sowohl zur Finanzierung
des Nettoumlaufvermögens als auch zur Sicherung der Zahlungsfähigkeit des
Unternehmens dienen. In unserem Bewertungsmodell ist nun sowohl die erhöhte
Aktienanzahl als auch der Mittelzufluss berücksichtigt. Darüber hinaus
haben wir uns für Q4/20 ff. etwas konservativer positioniert, da die
Kapitalerhöhung u.E. nicht mehr rechtzeitig zur Vorfinanzierung des
Jahresschlussquartals durchgeführt wurde (Cash Conversion Cycle > 100
Tage für Verkäufe aus dem chinesischen Zolllager), was das
Wachstumspotenzial kurzfristig schmälert. Vielmehr dürfte damit das
Wachstum in H1/21 finanziert werden. Für H2/21 sehen wir die Notwendigkeit
einer weiteren Finanzierungsquelle, deren Suche windeln.de im Rahmen des
H1-Berichts bereits angekündigt hatte.

Fazit: windeln.de wird in Q3/20 u.E. nicht nahtlos an die dynamische
Entwicklung aus dem zweiten Quartal anknüpfen können. Der Mittelzufluss
durch die Kapitalmaßnahme erhöht jedoch spürbar die Flexibilität für die
nächsten Monate. Infolge unserer Prognoseanpassung sowie der
berücksichtigten Kapitalerhöhung unter Fair Value reduziert sich unser
Kursziel auf 1,60 Euro (zuvor: 2,40 Euro). Wir bestätigten trotz eines
Upsides von >10% das Rating „Halten“, da die Q3-Zahlen u.E. kein
Katalysator für die Aktie sein dürften.



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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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