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Original-Research: windeln.de SE (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: windeln.de SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE
ISIN: DE000WNDL110

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 16.03.2018
Kursziel: 4,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Frank Laser

Belastende Faktoren in 2017 sollten sich mittelfristig auszahlen

windeln.de hat am Mittwoch den Geschäftsbericht 2017 vorgelegt und die im
Februar berichteten vorläufigen Kennzahlen bestätigt.

[Tabelle]

China erneut mit starkem Wachstum: Wachstumstreiber für die um rund 9%
gestiegenen Erlöse waren erneut China (+18,2% auf 105,6 Mio. Euro), nicht
zuletzt aufgrund der Erfolge auf der Tmall Global-Plattform, und Europa
(+22,2% auf 62,3 Mio. Euro). Die 50%ige Reduzierung der
Marketingaufwendungen für margenschwache Produkte führte in der DACH-Region
hingegen zu einem Umsatzrückgang von 18,9% auf 44,2 Mio. Euro.

EBIT verfehlt Erwartungen: Das bereinigte EBIT i.H.v. -24,9 Mio. Euro lag
im vom Unternehmen avisierten Korridor (-26 bis -24 Mio. Euro). Das
berichtete EBIT betrug -43,6 Mio. Euro und fiel damit schlechter aus als
von uns erwartet (-34,3 Mio. Euro), was jedoch im Wesentlichen auf
Abschreibungen (non-cash) auf immaterielle Vermögenswerte i.H.v. 10,3 Mio.
Euro (u.a. für Feedo) im Zuge der aktuellen Restrukturierung zurückzuführen
ist.

Contribution-Marge steigt, Cashburn nimmt weiter ab: Die für das Erreichen
des Break-Even wichtige Contribution-Marge verbesserte sich gegenüber dem
Vorjahr deutlich um 220 Basispunkte auf 4,8%. Dennoch verzeichnete
windeln.de in 2017 einen weiteren Kapitalabfluss i.H.v. ca. 25 Mio. Euro,
wobei der Cashburn in Q4 (-4,9 Mio. Euro) unter dem durchschnittlichen
Niveau von Q1-Q3 (-6,4 Mio. Euro) lag. Die liquiden Mittel per 31.12.
betrugen 25,7 Mio. Euro und sollten sich durch die Kapitalerhöhung im
Februar 2018 (Erlös ca. 5,2 Mio. Euro) weiter erhöht haben. Die zur
Verfügung stehenden Mittel sollten u.E. ausreichen, um aus eigener Kraft
den Turnaround beim Cash-Flow zu schaffen.

Weiteres Wachstum 2018, Break-Even in 2019: Für das laufende Geschäftsjahr
erwartet das Management eine Umsatzsteigerung auf dem Niveau von 2017
(abzüglich des Erlösbeitrags der zum Verkauf stehenden Feedo und des
geschlossenen Italiengeschäftes), sowie deutliche Verbesserungen bei
Contribution-Marge, EBIT und Free Cashflow. Zudem bekräftigte das
Unternehmen sein Ziel, zu Beginn des Geschäftsjahres 2019 den Break-Even
beim bereinigten EBIT zu erreichen. Wir haben unser Modell aktualisiert und
insbesondere den Umsatz der aktuellen regionalen Aufstellung angepasst.

Fazit: Wenngleich das berichtete EBIT unter unseren Erwartungen lag, sollte
windeln.de mit den eingeleiteten Maßnahmen adäquat aufgestellt sein, um den
Break-Even in 2019 zu erreichen. Dies stellt u.E. einen elementaren
Katalysator für die Aktie dar. Wir bestätigen unsere Kaufempfehlung mit
einem unveränderten Kursziel von 4,00 Euro.


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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG zählt zu den größten unabhängigen Research-Häusern in
Deutschland. Zum Coverage-Universum des Hamburger Unternehmens gehören eine
Vielzahl von Small- und MidCaps aus unterschiedlichsten Sektoren. Montega
unterhält umfangreiche Kontakte zu institutionellen Investoren,
Vermögensverwaltern und Family Offices mit dem Fokus ‘Deutsche Nebenwerte’
und zeichnet sich durch eine aktive Pressearbeit aus. Die
Veröffentlichungen der Analysten werden regelmäßig von der Fach- und
Wirtschaftspresse zitiert. Neben der Erstellung von Research-Publikationen
gehört die Organisation von Roadshows, Fieldtrips und Sektorkonferenzen zum
Leistungsspektrum der Montega AG.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/16215.pdf

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Montega AG – Equity Research
Tel.: +49 (0)40 41111 37-80
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