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Original-Research: windeln.de SE (von Montega AG): n.a.

Original-Research: windeln.de SE – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu windeln.de SE

Unternehmen: windeln.de SE
ISIN: DE000WNDL201

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: n.a.
seit: 28.05.2021
Kursziel: n.a.
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Henrik Markmann

Jahresauftaktquartal lässt noch keine Trendumkehr erkennen

windeln.de hat gestern durchwachsene Q1-Zahlen veröffentlicht. Dennoch
wurden die Jahresziele vom Management bestätigt.

Umsatz leicht rückläufig: Die Erlöse gingen in Q1 leicht um -1,9% yoy auf
14,6 Mio. Euro zurück (MONe: 15,8 Mio. Euro). Auf regionaler Ebene
reduzierten sich die Umsätze in Europa um -6,7% yoy auf 4,4 Mio. Euro
(30,1% vom Gesamtumsatz). Hauptgrund für diese Entwicklung war eine
eingeschränkte Verfügbarkeit bestimmter Produkte im März, die auf dem Umzug
des Hauptlagers beruhte. Zudem löste der Ausbruch der Corona-Pandemie im
März 2020 einen erhöhten Auftragseingang aus, der im laufenden Jahr
ausblieb. In der inzwischen deutlich wichtigeren Region China (69,9% vom
Gesamtumsatz) blieben die Erlöse mit 10,2 Mio. Euro konstant. Bereinigt um
einen positiven Sondereffekt aus Umsatzsteuerberichtigungen im Vorjahr
hätte das Wachstum hier sogar +8,6% yoy betragen. Wir werten dies als
positives Signal und erstes Indiz dafür, dass die im Vorjahr durchgeführten
Maßnahmen (u.a. Aufbau eines Marketing-Teams) langsam Früchte tragen.

Ergebnis von schwächerer Bruttomarge geprägt: Auf Ergebnisebene
verschlechterte sich das EBIT auf -3,4 Mio. Euro (Vj.: -2,2 Mio. Euro;
MONe: -3,0 Mio. Euro). Zurückzuführen ist dies primär auf eine deutlich
niedrigere Bruttomarge (16,1% vs. 26,1% im Vj.), was einerseits auf den
Sondereffekt aus Umsatzsteuerberichtigungen im Vorjahr und ein erhöhtes
Handelsvolumen im niedrigmargigen B2B-Bereich zurückzuführen ist. Zudem
stiegen die Verwaltungskosten (+0,2 Mio. Euro), was vor allem am Aufbau des
neuen Teams in China liegt. Die liquiden Mittel reduzierten sich infolge
des schwachen operativen Cashflows (-4,8 Mio. Euro) trotz der im März
durchgeführten Kapitalerhöhung (Bruttoemissionserlös 1,4 Mio. Euro) auf 5,0
Mio. Euro (31.12.2020: 8,5 Mio. Euro). Im Earnings Call bezifferte der
Vorstand den aktuellen Cash-Bestand auf etwa 2,5 bis 3,0 Mio. Euro. Da zur
Vorfinanzierung der wichtigen Sales-Events in Q4 jedoch u.E. 6,0 bis 8,0
Mio. Euro benötigt werden, hat das Unternehmen bereits eine weitere
Kapitalerhöhung in Aussicht gestellt.

Jahresziele bestätigt: Im laufenden Geschäftsjahr rechnet der Vorstand
unverändert mit einem „sehr starken“ Umsatzwachstum sowie einer „sehr
starken“ Ergebnisverbesserung. Die avisierte Kapitalmaßnahme ist u.E.
essentiell, um die Wachstumsziele des Managements zu erreichen. Da wir
keine zukünftigen Kapitalerhöhungen in unserem Bewertungsmodell
berücksichtigen, bleibt unsere Prognosen hinter den Zielen des Unternehmens
zurück. Die leichte Reduzierung unserer Erwartungen für 2021 ist auf den
schwächeren Verlauf in Q1 sowie negative Effekte aus dem Lagerumzug
zurückzuführen, die u.E. auch in Q2 noch leicht belastend auf die
Erlösentwicklung wirken dürften.

Fazit: windeln.de hat mit den Q1-Zahlen noch nicht durchweg überzeugt,
wenngleich wir das organische Wachstum in der wichtigen Region China als
Lichtblick werten. Allerdings ist die Liquiditätslage insbesondere mit
Blick auf die notwendige Vorfinanzierung für das Jahresschlussquartal
wieder etwas angespannt. Bis zur Klärung der Finanzlage setzen wir das
Rating aus.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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