Wüstenrot & Württembergische AG
Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 27.05.2020
Kursziel: 21,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Benjamin Marenbach

Q1-Zahlen zeigen erste Auswirkungen durch Covid-19

WuW hat jüngst Q1-Zahlen publiziert, in denen auch die ersten operativen
Auswirkungen der Covid-19-Pandemie auf das Geschäftsmodell deutlich wurden.

Der Periodenüberschuss fiel auf 25,0 Mio. Euro zurück (Vorjahr: 78,5 Mio.
Euro), wofür sich in erster Linie Verwerfungen am Kapitalmarkt (MSCI World
Q1/20: -32%), neue Tiefststände bei relevanten Anleihen (10y+ US Treasury:
0,54%) sowie die daraus resultierenden Auswirkungen auf das Finanzergebnis
(-139,7 Mio. Euro; Vorjahr: 847,3 Mio. Euro) des Versicherungskonzerns
verantwortlich zeigten.

Auf der Einzelsegmentebene macht sich das gesunkene Finanzergebnis
insbesondere durch die bereits von uns erwarteten Effekte auf den Bereich
Schaden-/Unfallversicherung bemerkbar. Hier lag das Segmentergebnis mit
-4,0 Mio. Euro deutlich unter dem Vorjahreswert (54,1 Mio. Euro). Dabei
legte das operative Geschäft der Sparte sogar noch weiter zu (Neugeschäft:
+9,8%), wobei vor allem die digitalen Marken und die Kraftfahrtversicherung
starke Zuwächse zeigten.

In der Personenversicherung sind die Effekte des Finanzergebnisses durch
die Partizipation der Versicherungsnehmer an den Finanzerträgen deutlich
schwächer ausgeprägt. Der Segmentüberschuss ist mit 6,9 Mio. Euro leicht
rückläufig ausgefallen (Vorjahr: 10,8 Mio. Euro). Gleichzeitig wurden auch
in der Personenversicherung u.E. weitere operative Erfolge erzielt. Der
Neubeitrag lag mit 197,3 Mio. Euro deutlich oberhalb des Vorjahres (174,8
Mio. Euro) und die Beitragssumme nahm um 5,5% zu.

Das Segment Wohnen zeigt sich hingegen bislang komplett unberührt von
Corona. Hier konnte der Segmentüberschuss sogar noch stark auf 26,5 Mio.
Euro (Vorjahr: 16,1 Mio. Euro) ausgebaut werden. Das Neugeschäft in der
Baufinanzierung knüpfte an das starke Vorjahresniveau an. Dabei zeigt sich
die deutsche Baukonjunktur bislang insgesamt relativ robust (Destatis
Bauproduktion in Q1: +5,5% yoy).

Die erst kürzlich reduzierte Prognose für 2020 (Konzernüberschuss unterhalb
des WuW Mittelfristkorridors von 220 bis 250 Mio. Euro) wurden vom Vorstand
mit Q1 nochmals bestätigt. Mit unserer Schätzung (MONe: 200,6 Mio. Euro)
positionieren wir uns bereits deutlich unterhalb dieses Korridors. In Q2
hat sich der Aktienmarkt nach derzeitigem Stand allerdings merklich erholt,
sodass wir aktuell davon ausgehen, dass es in Q2 keine weiteren Belastungen
über das Finanzergebnis geben wird. Im Neugeschäft erwarten wir hingegen
kurzfristig kleinere Einbußen, da der Versicherungsvertrieb in der Phase
des Lockdowns erschwert sein dürfte. Die Profitabilität des Konzerns sollte
dies kurzfristig allerdings nicht beeinflussen. Mit den
Versicherungsprämien werden zu Vertragsbeginn vor allem
Kundengewinnungskosten verdient. Perspektivisch rechnen wir mit einem
aufgeschobenen und nicht aufgehobenen Geschäft, sodass sich das Neugeschäft
im Laufe des Jahres normalisieren sollte. Gleichzeitig dürfte dem Konzern
der frühzeitig eingeschlagene Digitalisierungskurs zugutekommen, z.B. über
die Möglichkeit digitaler Vertragsabschlüsse.

Fazit: Im operativen Kerngeschäft ist WuW u.E. nach wie vor auf einem sehr
guten Weg, wenngleich die Kapitalmarktvolatilität durch Covid-19
kurzfristig belastet. Aufgrund der Markterholung in Q2 dürfte es nach
bisherigem Stand jedoch zunächst keine weiteren Negativeffekte aus dem
Finanzergebnis geben. Fundamental ist die WuW-Aktie u.E. zudem günstig und
der Markt scheint in erster Linie Negativszenarien einzupreisen. Wir
bestätigen daher unsere Kaufempfehlung bei unverändertem Kursziel von 21,00
Euro.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
HAFTUNGSAUSSCHLUSS unter http://www.montega.de +++

Über Montega:

Die Montega AG ist eines der führenden bankenunabhängigen Researchhäuser
mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
http://www.more-ir.de/d/20903.pdf

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