Wüstenrot & Württembergische AG
Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG (von Montega AG): Kaufen

Original-Research: Wüstenrot & Württembergische AG – von Montega AG

Einstufung von Montega AG zu Wüstenrot & Württembergische AG

Unternehmen: Wüstenrot & Württembergische AG
ISIN: DE0008051004

Anlass der Studie: Update
Empfehlung: Kaufen
seit: 24.06.2021
Kursziel: 23,00
Kursziel auf Sicht von: 12 Monaten
Letzte Ratingänderung: –
Analyst: Sebastian Weidhüner

Gute Schadensentwicklung und starkes Finanzergebnis führen zu erneuter
Anhebung der Prognose

W&W hat gestern bekannt gegeben, dass der Konzernüberschuss im laufenden
Jahr voraussichtlich oberhalb des jüngst konkretisierten Ausblicks liegen
wird. Damit überrascht uns der Finanzdienstleister positiv und übertrifft
unsere bisherige Erwartung deutlich.

Ergebnis 2021 voraussichtlich über dem Zielkorridor: In einer
Ad-hoc-Meldung teilte W&W mit, dass der IRFS-Überschuss in diesem Jahr nun
zwischen 280 und 330 Mio. Euro liegen soll, während bislang ein Niveau am
oberen Ende der mittel- und langfristigen Zielgröße von 220 bis 250 Mio.
Euro (MONe: 240,8 Mio. Euro) erwartet wurde. Dies beruht einerseits auf
einer im Vorjahresvergleich anhaltend intakten Kapitalmarktentwicklung, die
durch entsprechende Bewertungsgewinne in der GuV nach IRFS als Treiber des
Finanzergebnisses fungiert. Andererseits verzeichnet W&W nach wie vor eine
besser als erwartete Schadensentwicklung in der Sachversicherung. Auch in
Q1/21 lag die Combined-Ratio mit 76,6% deutlich unter dem Vorjahresniveau
(90,6%) sowie branchenüblichen Werten (94%).

Schätzungen für das laufende Jahr erhöht: Vor dem Hintergrund der genannten
Treiber hatten wir für das Geschäftsjahr 2021 bereits eine dynamische
Entwicklung antizipiert, sodass unsere vorherige Ergebnisprognose am oberen
Ende des Zielkorridors lag. Wir haben die gegenwärtigen Entwicklungen nun
im Hinblick auf den restlichen Jahresverlauf fortgeschrieben und erhöhen
unsere Erwartung für den Konzernüberschuss folglich um 31,0% auf 315,4 Mio.
Euro.

Unveränderte Prognosen für die kommenden Jahre: Der starke Ergebnisanstieg
in 2021 resultiert insbesondere aus den Corona-bedingten Verwerfungen am
Kapitalmarkt im Vorjahr, die aufgrund der Erreichung neuer All-Time-Highs
nun entsprechende Bewertungseffekte in der IFRS-Konzern-GuV von
bilanzierten Vermögenswerten ermöglichen. In den darauffolgenden Jahren ist
u.E. basisbedingt mit einer normalisierten Ergebnisentwicklung zu rechnen,
was uns vom Management bestätigt wurde. Unsere Prognosen ab 2022 haben wir
entsprechend unverändert gelassen. Nichtsdestotrotz positionieren wir uns
dank eines außerordentlich starken Schadenmanagements, avisierten
Performanceverbesserungen in der Bausparkasse aufgrund des Auslaufens
hochverzinslicher Altverträge sowie digitalisierungsbedingter
Effizienzfortschritte deutlich am oberen Ende der mittel- und langfristigen
Zielgröße (MONe Konzernüberschuss Ø2022-2024: 249,0 Mio. Euro).

Gleichbleibende Dividendenerwartung: Aufgrund der differenzierten
Rechnungslegung dürfte es bei dem für die Dividendenhöhe maßgeblichen
HGB-Ergebnis lediglich zu einem moderaten Anstieg kommen. So erwartet W&W
einen Jahresüberschuss von 110 Mio. Euro (zuvor: 100 Mio. Euro), während
das Niveau in 2020 bereits 100,3 Mio. Euro betrug. Beispielsweise sind
Buchgewinne von nach IRFS zum beizulegenden Zeitwert bilanzierten
Vermögenswerten nach HGB nicht ergebniswirksam. Zudem zieht eine positive
Schadensentwicklung nach HGB zwangsläufig eine entsprechende Erhöhung der
Schwankungsrückstellung mit sich, was zu einer Glättung der
segmentspezifischen Ergebnisentwicklung führt. Nach IRFS ist diese nicht
vorgesehen, weshalb sich das versicherungstechnische Ergebnis dort einer
höheren Volatilität gegenübersieht.

Fazit: W&W hat durch die erneute Guidance-Anhebung gezeigt, dass die
operative Entwicklung anhaltend positiv verläuft, wenngleich in den
Folgejahren u.E. eine Rückkehr des Konzernüberschusses in den oberen
Bereich des strategischen Zielkorridors zu erwarten ist. Wir bestätigen
unsere Kaufempfehlung mit unverändertem Kursziel.



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bestimmter Börsengeschäfte. Bitte lesen Sie unseren RISIKOHINWEIS /
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Über Montega:

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mit klarem Fokus auf den deutschen Mittelstand. Das Coverage-Universum
umfasst Titel aus dem MDAX, TecDAX, SDAX sowie ausgewählte Nebenwerte und
wird durch erfolgreiches Stock-Picking stetig erweitert. Montega versteht
sich als ausgelagerter Researchanbieter für institutionelle Investoren und
fokussiert sich auf die Erstellung von Research-Publikationen sowie die
Veranstaltung von Roadshows, Fieldtrips und Konferenzen. Zu den Kunden
zählen langfristig orientierte Value-Investoren, Vermögensverwalter und
Family Offices primär aus Deutschland, der Schweiz und Luxemburg. Die
Analysten von Montega zeichnen sich dabei durch exzellente Kontakte zum
Top-Management, profunde Marktkenntnisse und langjährige Erfahrung in der
Analyse von deutschen Small- und MidCap-Unternehmen aus.

Die vollständige Analyse können Sie hier downloaden:
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